【宏观早评】一鼓作气再而衰，白银大跌

来源：混沌天成研究

宏观&金工早评| 2021年2月3日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

观点：货币政策的定调是不急转弯，但是股市和楼市的持续火爆触及央行防范金融风险的重心，年末央行确实需要保持资金的充裕去支持实体经济的需求，但是股市的去杠杆可能还没走完，股指的观点转为震荡偏空，公募基金的建仓对短期的行情可能有一定的支撑。

基本面：1月份PMI略低于预期，供需，也就是新订单和生产连续两月放缓，建筑业PMI生产预期大幅下滑也不支持就地过年利好经济这一观点。年报方面，目前已经披露三季报预告的上市公司预告向好率较相比三季度再次明显提升，上市公司4季度业绩表现和工业企业利润的走势一致。2月2日午后，财政部、工业和信息化部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，明确支持1000余家中小企业做大做强，利好中小创。

流动性：流动性收紧就是为了抑制楼市和股市的泡沫，不看到股市和楼市的热度降下来，杠杆率降下来，资金面重回宽松的概率是不大的。所以，对于股市肯定是要挤一下泡沫，并且对公募基金的发行可能会加强监管，流动性整体是利空。股市的流动性韧性在于公募基金的建仓，从已经成立的产品来看还是资金比较充足，1月份大概是发行了5000亿，创单月发行历史新高。对短期的行情可能有 一定的支撑，后续发行边际上可能会降温。

国债

国债消息：公开市场方面，央行2月2日开展了800亿元7天期逆回购操作，当日有20亿元逆回购到期，净投放780亿元，至此央行已经连续三日净投放，累计净投放2740亿元；资金面方面，在央行的呵护下持续好转，DR001加权利率下行51.85bp报2.2348%，DR007下行92.46bp报2.2410%，均创两周新低，GC001收盘报2.515%，R-001报1%；股市方面，A股震荡上行，上证指数收盘涨0.81%报3533.68点；行情方面，国债期货整体维持窄幅震荡，10年期主力合约跌0.08%。

市场点评：我们认为央行此前适当收紧流动性打击债市加杠杆套利行为的目的已经达到，资金面最紧张的时候应该已经过去了，预计春节前央行大概率还会继续维持对于资金面的呵护，不过在房市、楼市整体偏向有资产泡沫的迹象下，预期继续大幅宽松的可能性不高，节前预计也就是维持窄幅震荡走势。

贵金属

贵金属方面，回顾WSB那篇号召逼空白银的帖子，明确提及了选择的标的是SLV ETF和SLV期权，而从WSB上这两天散户挖出来的信息看，SLV期权和持仓很多都是机构用户，整场演出更像是机构提前布局，然后接着WSB论坛来造势，推高白银然后迅速抽身离去。

COMEX旗下交割库里躺着近4亿盎司的白银，伦敦金库中也躺着10亿多盎司的白银，comex的白银头寸18万手，对应着接近9亿盎司的白银，且不说市场上投机用户对于白银是净多持仓的格局，即便是全部多头一起来逼空，伦敦纽约两地的显性库存也足够应对交割，所以基本上是很难实现逼空的。本身很难逼空，加上WSB用户对于逼空白银的观点没那么强的一致性，以及WSB用户要怼的标的越来越分散，综合起来的效果这轮逼空大戏就是一场一鼓作气的游戏，一口气推上去不能停，停下来就有人会抢跑了，现在就是这样的局面，贵金属又得回归通胀预期和名义利率互相掣肘的震荡状态了。

金 工

期货趋势日评

近日下跌品种略微增加，警惕市场风险。

无品种 处于1倍标准差的下跌行情中。

SP,处于1倍标准差的上涨行情中。

SN处于2倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：焦炭纠缠度10，其次是豆一纠缠度11，硅铁纠缠度11。

纠缠度最高的品种是：500股指纠缠度41，其次铅纠缠度41，橡胶纠缠度35。

期权日评

股指期权隐含波动率小幅增加。

基 差