银矿商指数(NYSEARCA：SIL)最近经历了一段艰难的时期，该 ETF 在 6 月份下跌了 12%，这是自 2020 年 9 月以来最糟糕的一个月。下行波动可归因于贵金属价格与他们在 6 月份的上涨趋势。Avino Silver & Gold(纽约证券交易所代码：ASM)是该行业受打击最严重的公司之一，今年迄今下跌了 12%。虽然由于 Avino 矿山处于保养和维护阶段的收入有限，第一季度令人失望，但该公司的财务状况良好，预计到第四季度运营将恢复正常。以每盎司银当量 [SEO] 不到 2.00 美元的估值计算，Avino 在当前水平上看起来估值合理。
Avino Silver & Gold(“Avino”)于 5 月中旬发布了第一季度业绩，但没有生产报告，因为其墨西哥矿山在去年进行了 12 周的罢工后仍在进行维护和保养。不幸的是，虽然罢工已经结束，但该公司需要与墨西哥城劳工当局批准协议，但由于办公室关闭而无法做到这一点。生产不足严重影响了第一季度的收入，收入同比下降 96% 至仅 30 万美元(2020 年第一季度：710 万美元)。由于尚未确定重新启动的日期，因此可能会出现疲软的第二季度。让我们仔细看看下面的结果：
如上所示，Avino 矿在第一季度没有完成采矿活动。我们应该在第二季度看到类似的生产结果，第一季度电话会议中没有提供明确的重启日期。该公司指出，一旦运营重新开始，预计成本最多会增加 150 万美元，而每月的现金消耗仅为 20 万美元，而增加期可能需要两个月或更短的时间。因此，如果我们假设该协议在 8 月获得批准是保守的，那么 Avino 在今年前三个季度将不会有任何有意义的生产。这将减少两年的收入，2019 财年的收入为 3170 万美元，2021 财年的收入可能低于 2700 万美元。
尽管尽管金属价格大幅上涨，但 2021 财年与 2019 财年收入下降的可能性很大，这令人失望，但好消息是，我预计 Avino 矿山将在 2022 财年全力以赴，有可能生产约 240 万个 SEO .如果我们假设平均实现的白银价格为 26.00 美元/盎司，平均实现的铜价为 4.00 美元/磅，平均实现的黄金价格为 1,700 美元/盎司，这将转化为收入的实质性增长。
假设到 2020 年第一季度产量略有下降，基于售出 1,500 盎司黄金、225,000 盎司白银和 180 万磅铜，收入可能高达约 1,500 万美元。这将转化为接近 6000 万美元的年收入，并转化为单位成本以稳定运行速度急剧下降。收入的这种实质性增长将归功于金属价格的上涨，去年同期该公司实现的白银价格接近 2.60 美元/磅铜、17.00 美元/盎司白银和 1,500 美元/盎司黄金。因此，虽然 Avino 报告了过去三个季度在维护和维护方面的矿山运营收入为负，但这种趋势应该会在 2022 年第一季度和最早在 2021 年第四季度显着改善。
投资论文的另一个升级要归功于第一季度的快速思考，该公司使用其 At-The-Market Equity Program [ATM] 以 1.96 美元的价格出售了约 900 万股股票，获得了约 1700 万美元的收益。如下图所示，这比公司 2020 年的加权平均股价高出很多，不幸的是，这是大多数小型生产商没有采用的非常机会主义的举动。此次股票出售使 Avino 处于历史上最好的财务状况，以超过 2500 万美元的现金退出第一季度，预计在年底前将无债务。
鉴于现金余额强劲得多，Avino 已加大了对 Avino 矿的勘探力度，今年计划的资本支出为 900 万美元至 1100 万美元，高于之前的 6 至 800 万美元的指导。该公司还在考虑建造干堆尾矿储存设施 (TSF #2)，预计可提供长达 10 年的额外尾矿储存。该公司的目标是在年底前完成这项工作，并且在 TSF 完成后仍应拥有超过 1500 万美元的健康现金余额、更积极的钻探计划以及约 150 万美元的成本以重新开始运营。这表明未来 18 个月不太可能进一步稀释，这在稀释是影响股价回报的主要问题的行业领域是一个积极信号。
预计钻探超过 30,000 米，Avino 正在考虑对该矿进行再投资，并在现场雇用更多经验丰富的工人，这意味着 Avino 矿将从明年开始成为更强大的资产。它还表明，该公司应该能够将其资源基础增加到接近 8000 万测量和指示的银当量盎司以上(取决于钻井成功)，这应该转化为至少 4500 万盎司的储量，支持 15 年以上即使以每年约 300 万个 SEO 的更高生产率，我的生活也是如此。凭借 TSF #2 十年的尾矿存储能力以及基于储量的 15 年矿山寿命的潜力，这应该会显着降低资产的风险。我们来看看估值：
根据 Avino 7690 万测量和指示 SEO 的资源基础，该公司的市值仅为 1.60 美元/盎司，市值为 1.23 亿美元(1.08 亿股完全稀释为 1.14 美元)。这是一个非常合理的估值，即使我们假设该公司的总成本仍高于 18.00 美元/盎司，即使考虑到该公司在墨西哥的二级管辖区之外运营这一事实。我没有在这个计算中包括现金，但投资者可以相信，基于财务状况的改善，未来一年股票数量不太可能增加超过 2%。
Avino 可能会看到该行业收入同比下降最严重的情况，因为它的业务是保养和维护，这通常表明最好避免该股票。然而，由于第一季度出色的股票出售支撑了资产负债表，并且能够在没有额外股票稀释的情况下增加资源和完成 TSF #2，如果它能够执行，它的未来看起来是光明的。这得益于金属价格大幅上涨，这意味着 2022 财年与 2019 财年相比，收入增长 50% 的可能性很大。就我个人而言，我并不是特别渴望投资市值低于 1.25 亿美元的公司，所以我没有设立职位的计划。但是，如果我愿意在风险曲线上走得更远，该股票看起来像是 1.00 美元的投机性买入。
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