华安证券--山东黄金:金价上行增厚业绩，公司未来成长可期【公司研究】

原标题：华安证券--山东黄金:金价上行增厚业绩，公司未来成长可期【公司研究】 来源：金融界

事件：公司发布 2020年业绩快报，全年归母净利润同比增 55%-105%。 2021年 1月 30日， 公司预告 2020年实现归母净利润约 20至 26.5亿元， 与上年同期相比增加 7至 13.6亿元，同比增长 55%至 105%； 2020年实 现扣非后归母净利润 20至 26.5亿元，与上年同期增加 7至 13.5亿元， 同比增加 55%到 105%。 公司本期业绩预增的主要原因为：①受全球货 币宽松等因素影响，在避险需求下， 2020年国际金价大幅上涨；②在经 营战略方面，公司在金价上涨情况下适时组织黄金销售。综合双方面因 素， 2020年公司自产黄金销售毛利增幅较大，利润实现较好增长。 金价攀升助力公司业绩增长。 2020年以来，受到世界主要经济体经济下 行叠加全球货币宽松等影响，市场避险需求不断增加，进而刺激黄金价 格的大幅度上涨。

2020年 Q1-Q4， COMEX 黄金均价为 1782美元/盎司， 同比上涨 27.36%，国内上海金交所黄金现货均价为 386.79元/克，同比 上涨 23.82%。受益于黄金价格的持续上行，公司今年自产黄金的销售毛 利显著改善，整体利润水平能够实现较好增长。此外，鉴于 2021年全 球经济复苏不明确及低利率预期等因素依然存在， 黄金价格或将继续维 持高位。 疫情扰动海外黄金产量，规模优势保障公司盈利。 受疫情因素影响， 2020年上半年公司矿产金产量 20吨，同比减少 0.51吨，降幅为 2.49%，其 中海外企业的矿产金同比下降 12%。 但得益于国内方面， 公司坐拥优质 的矿山资源和企业矿产金产量不减反增等双方面因素影响， 公司国内 2020H1矿产金实现 0.56%的小幅增长。 此外，在金价震荡上行的背景下， 公司抓住金价高位的时机适时组织销售活动，提升 2020年的整体盈利 水平。 外延收购增强资源禀赋优势，黄金龙头未来成长可期。

公司今年陆续推 出重大收购项目以扩大黄金业务版图，分别签订收购加拿大特麦克资源 公司（TMAC Resources Inc.） 100%股权、以要约方式收购澳洲卡蒂诺资 源有限公司（Cardinal Resources Limited）全部股权，以及协议收购恒兴 黄金 100%股权。 2019年公司的资源量为 884吨、权益储量为 309吨。 公司在完成这三个项目的收购工作后，将拥有黄金权益资源量为 1344吨、权益储量 573吨，分别增长 52%和 85.4%，公司的黄金资源优势或 实现大幅增强。收购的项目按规划释放产量后，公司有望在 2025年进 入全球黄金矿企前五位。

投资建议 山东黄金是国内黄金生产龙头，拥有优质的黄金矿山资源，考虑到公司目前收购项目进展顺利，待项目收购完成并正式投入生产经营，量价齐 升有望带动业绩快速增长。 我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分 别为 671.74/706.94/737.44亿元，同比增长 7.3%、 5.2%、 4.3%；对应归 母净利润分别为 24.21/35.51/45.07亿元，同比分别增长 87.8%、 46.7%、 26.9%；对应 2021年及 2022年 PE 分别为 29.75X、 23.45X， 给予“增持” 评级。