到目前为止，对于贵金属行业来说，这是艰难的一年，黄金 (GLD) 和白银价格大幅波动。尽管有一些公司以年初至今的正回报成功逆转了这一趋势，但美洲金银 (USAS) 并不是其中之一，今年迄今下跌了 60% 以上，并且是少数几家实现盈利的公司之一。创下多年新低。最近的白银储备更新是一个积极的发展，盎司略有增加，但这被 Relief Canyon [RC] 的黄金储备的重新分类所掩盖。鉴于 Relief Canyon的持续挑战和持续稀释的业绩记录，我继续认为美洲黄金和白银(“美洲”)不可投资。
美洲上周发布了 2021 年储量更新报告，报告的白银矿产总储量为约 3250 万盎司，比 2020 年年中更新增加了约 7%。这是由于该公司在爱达荷州拥有 60% 股权的 Galena Complex 的储量增加，目前储量约为 995 万盎司，平均品位为每吨 475 克。在 Cosala，由于非法封锁阻止了勘探活动，储量同比保持不变。不幸的是，虽然 Galena 的储量增加，但在冶金测试继续进行的同时，将储量重新分类为测量和指示资源后，它们在 Relief Canyon 暴跌，从约 610,000 盎司降至零盎司。不能保证这个资产的生产看起来会像它最初的矿山计划一样，这是该行业新矿多年来最糟糕的增长之一。下面让我们仔细看看：
如下图所示，美洲在 Galena 储备中 60% 的所有权为 995 万盎司白银，而 Cosala 的储备为 2258 万盎司白银。这意味着与 2020 年 6 月 30 日报告期相比，储量增加了近 7%，白银总储量从约 3060 万盎司增加到约 3250 万盎司。如果我们假设保守估值为每盎司储备 3.50 美元，这意味着美洲白银储备的公允价值约为 1.14 亿美元。鉴于该公司超过 65% 的储备基地位于墨西哥，该矿场因非法封锁刚刚关闭了 18 个月，因此我得出的公允价值更为保守，为每储备盎司 3.50 美元。如果这些储备都在 Galena(爱达荷州)，则可以证明使用更高的每盎司公允价值是合理的，但这不是
看看美洲的储备基础相对于同行的累积情况，我们可以看到，在上述 10 家公司中，美洲排名倒数第三，而 Aurcana Silver (OTCQX:AUNFF) 的总储备排在最后。这表明，虽然美洲确实同比增加了白银基础，但与同行相比，它的储备仍然相对较小。鉴于美洲已决定在 RC Mine 可悲的增长之后将重心从黄金重心转向白银重心，因此更大的白银储备基地将是展示该公司现在是一家白银公司的理想选择。名单中除泛美银业(PAAS)外的所有其他公司) 没有列出 2021 年的储备，因为他们有年终报告期或尚未报告储备。因此，最好的比较是美洲 2021 年的储备与 2020 年的储备，报告只有六个月的差距(2021 年 6 月 30 日与 2020 年 12 月 31 日)。
另一个值得注意的好消息是，虽然美洲的储量与行业平均水平相比相对较低，但该公司使用了合理的白银价格来计算其储量。在 2021 年的更新中，Americas 分享说，它使用 18.00 美元/盎司白银的价格来计算储量，并使用 22.00 美元/盎司白银的价格来计算资源。假设白银价格可以保持强劲并高于 25.00 美元/盎司，这将有助于支持美洲相对较小的储备基础，因为该公司还有另外 7200 万盎司的已测量和指定的白银资源。但是，这些资源的计算价格要高得多，为 22.00 美元/盎司。此外，它们的等级较低。如上所示，Galena 的资源量为每吨银 407 克，而 Cosala 资源量为每吨银 93 克(储量：每吨银 145 克)。
如前所述，虽然白银储量更新是积极的，但内华达州 RC 矿的储量重新分类使这一情况黯然失色。对于那些不熟悉的人来说，Relief Canyon 应该会在 2021 财年将美洲提升至约 100,000 盎司的生产商地位。取而代之的是，该资产自投入生产以来一直处于停滞状态，自 2020 年第一季度首次注入黄金以来，生产的黄金当量盎司 [GEO] 不到 10,000。 -十五个月(2020 年 3 月至 2021 年 6 月)，公司现已宣布暂停采矿活动。这是由于冶金问题导致在 Relief Canyon Pit 中发现碳质材料后提高了采矿选择性。这不仅仅是一个小问题，
正如在上一篇文章中所分享的, Americas 首席执行官 Darren Blasutti 表示，他预计 2021 年下半年会好得多，“展示了公司白银投资组合的实力。”这与 Cosala 在关闭约 18 个月后重新开始运营以及 Galena 的长期产量增加有关。该公司估计，如果勘探继续取得成功，到 2022 年底，它的年产量可以增加到 200 万盎司，长期每年可以增加超过 500 万盎司。然而，该公司的会议指导历史至少可以说是参差不齐的，到 2021 年，美洲地区的 GEO 年产量将少于 35,000 个，比今年达到 100,000 多个 GEO 的目标低 60%。因此，虽然前瞻性展望表明美洲被严重低估，但这取决于美洲实际上是否符合指导，
估值
美洲的白银投资组合价值约 1.14 亿美元，公允价值为每盎司 3.50 美元，储备量为约 3250 万盎司，因此美洲的白银投资组合可能以约 1.57 亿美元的估值显得便宜。如果我们再增加 1.25 美元/盎司的测量和指示资源，这将仅白银的估值推高至 2.04 亿美元，或略高于美洲当前市值的公允价值。然而，我认为很难为 Relief Canyon 分配任何价值，因为它每年仅生产约 5,000 个 GEO，现在除了浸出操作之外已经被搁置了，而且如果出售它将很难货币化，因为灾难性的尝试全面生产。美洲的市值基于约 1.57 亿股完全稀释的股票和 1.00 美元的股价。
如果我们为 Relief Canyon 分配 1,000 万美元的价值，这意味着Americas Gold 和 Silver 的公允价值为2.04 亿美元，即每股 1.30 美元。虽然这意味着约 30% 的上涨空间，但假设不会进一步稀释股票，而且过去两年美洲一直在稳步稀释股东。因此，如果我们确实在 2022 年看到另外 15-20% 的股份稀释，这一直低于正常水平，这将消除基于储备/资源的公允价值 1.30 美元的大部分上涨空间。鉴于有几个拥有更好业绩记录且公允价值上涨超过 50% 的名字，例如 Kirkland Lake Gold (KL)，投资于业绩糟糕且上涨潜力较小的行业落后者是没有意义的。这使得美洲黄金和白银是该行业的劣势。下图显示了约 1.45 亿股的完全稀释股份，但根据该公司最近的介绍，更新后的数字为约 1.57 亿股。
转向技术面，最糟糕的投资前景是那些创下多年新低的投资，因为如果业务存在重大问题，股票通常只会创下多年低点。在 Relief Canyon 的案例中，下降是完全合理的，完全稀释的份额在两年内增加了 100% 以上，最近在 Relief Canyon 的矿山增加是一场彻底的灾难，而 Cosala 资产现在承担着更高的风险考虑到它刚刚关闭了大约 18 个月，未来关闭。这并不意味着美洲黄金和白银无法将强劲反弹至 1.20 美元至 1.30 美元的水平，因为即使是最糟糕的股票也会在中期熊市期间出现超卖反弹。然而，如果我们在年底前看到反弹至 1.20 美元以上，我会认为这是一个卖出机会，因为有很多更安全的方式来玩这个行业，而且没有理由持有那些公司的股票始终过度承诺和交付不足。
至少可以说，美洲黄金和白银度过了艰难的一年。虽然最近的储备更新是一段时间以来的第一个利好消息，但它大多被 Relief Canyon 的采矿活动停止和黄金储备的下调所掩盖。Relief Canyon 的这次临时关闭大大削弱了投资理论，因为很难为这项业务分配太多价值，而且不能保证它每年生产超过 20,000 个 GEO，这仍然是 65%错过与矿山计划中的预测。因此，虽然美洲作为一家拥有内华达州资产的白银公司可能获得 1.5 亿美元至 2.05 亿美元的估值，但高端的 30% 上涨并不能证明风险是合理的，这是持续的股票稀释。总之，我相信有很多更好的方式来玩这个行业，美洲黄金和白银不可投资。
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