【宏观早评】逼空炒作告一段落，白银基本回吐涨幅

来源：混沌天成研究

宏观&金工早评| 2021年2月5日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

观点：货币政策的定调是不急转弯，但是股市和楼市的持续火爆触及央行防范金融风险的重心，年末央行确实需要保持资金的充裕去支持实体经济的需求，但是股市的去杠杆可能还没走完，股指的观点转为震荡偏空，公募基金的建仓对短期的行情可能有一定的支撑。

基本面：年报方面，目前已经披露年报预告的上市公司预告向好率较相比三季度再次明显提升，上市公司4季度业绩表现和工业企业利润的走势一致。行业方面，TMT、医药盈利改善较大，中游制造好于金融地产。

流动性：流动性收紧就是为了抑制楼市和股市的泡沫，不看到股市和楼市的热度降下来，杠杆率降下来，资金面重回宽松的概率是不大的。所以，对于股市肯定是要挤一下泡沫，并且对公募基金的发行可能会加强监管，流动性整体是利空。股市的流动性韧性在于公募基金的建仓，从已经成立的产品来看还是资金比较充足，1月份大概是发行了5000亿，创单月发行历史新高。对短期的行情可能有 一定的支撑，后续发行边际上可能会降温。

国债

国债消息：公开市场方面，央行公告2月4日开展了1000亿元14天期逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期，完全对冲到期量；资金面方面，虽然央行终于开启跨春节资金投放，但是也只是对冲了当天的到期量，由于上一日传出的部分大行对于非银出资设定了指导价，加剧了资金面水平的抬升，昨日隔夜回购利率反弹至2%上方；行情方面，现券期货延续走弱，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.17%。

市场点评：14天的OMO只对冲到期量，一分都没有多放，使得市场对于流动性的预期仍然比较谨慎，债券昨日的行情仍然较弱，悲观者甚至认为现在的行情已经是在走加息的预期了，我们倒觉得这是对此前流动性过于乐观状态下一种矫枉过正的心态，除非观察到经济基本面有进一步过热的迹象，比如二三线城市的房价开始压不住，或者海外的输入性通胀开始急速提升，否则对于债券的观点短期内可以适当乐观一点，我们认为短期内市场有点超跌了。

贵金属

贵金属消息：美国上周初请失业金人数录得77.9万人，是自11月28日以来最少的一周，表明美国经济继续从新冠疫情下缓慢复苏，续请失业金人数也继续下降，较前一周减少19.3万人，至460万人，去年5月最高峰时为2490万人；接下来一周美国会迎来大量的国债拍卖情况，包括580亿的3年期，410亿美元的10年期，以及270亿美元的30年期国债，如此集中的国债拍卖情况，有可能在短期内推高名义利率水平，利空贵金属。

市场点评：逼空的炒作情绪熄灭后，贵金属现在又回到了实际利率的框架下，名义利率和通胀预期相互掣肘的状态，不错的经济数据加上即将到来1260亿美元的美债拍卖数据，贵金属易跌难涨。

金 工

期货趋势日评

近日下跌品种略微增加，警惕市场风险。

无品种 处于1倍标准差的下跌行情中。

SP,处于1倍标准差的上涨行情中。

SN处于2倍标准差的上涨行情中。

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：焦炭纠缠度10，其次是豆一纠缠度11，硅铁纠缠度11。

纠缠度最高的品种是：500股指纠缠度41，其次铅纠缠度41，橡胶纠缠度35。

期权日评

股指期权隐含波动率小幅增加。

基 差