铂金视角 | 铂金市场供应或有可能收紧

在过去一段时间，铂金租赁年化率突破10％，而期转现（EFP）跌破-20美元/盎司。两者一起显示出现货市场上的现成铂金存在短缺或许是物流挑战所造成的。虽然这次短缺背后的真正原因未知，但我们在2020年看到由疫情造成且被英美转炉厂事故所放大的相同的一幕，导致铂金价格攀上12个月高点。

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2021年，铂金的隐含租赁费率平均为0.8％，但上周飙升至10％以上。涨幅最大的是3个月期（>12％）和1个月期（>10％）的租赁费率，而6个月及以后的租赁费率则有所下降，反映出近期的远期曲线从相对平稳转向了现货溢价。远期曲线的变化反映了两个相互竞争的问题。首先，现货市场上的现成铂金似乎短缺，使得铂金价格曲线的前端持续走高。其次，汽车领域的铂金需求受到来自对生产挑战及整体经济和通胀的担忧，压制了铂金价格，3月远期价格开始下滑。这表明，无论原因如何，预计近期短缺是一个短期现象，而且租赁费率确实略有下降。目前，峰值显著高于2020年疫情高峰时，当时因为严重的物流中断及供应挑战，铂金租赁费率飙升至约7％，加之英美铂业转炉厂停工，最终导致铂金价格上涨至12个月的高点。今天的问题是，俄罗斯铂金可能无法供应市场，这是否会产生同样的影响，并推动铂金价格出现类似走势？

2020年，物流挑战和铂金短缺的一个后果是，作为纽约商品交易所铂金期货抵押品或交割品的铂金库存在风险管理上发生了变化，做市商将更多的铂金转移到交易所以确保能够兑现交割需求。这反映在期转现价格的正值上（超过70美元/盎司），吸引了金属从欧洲流入美国。相反，在过去12个月里，我们看到的大多是负值的期转现（平均为-4美元/盎司），刺激了交易员从交易所库存中提取金属，这可能是为了满足中国对铂金的巨大胃口所产生的实物金属需求。中国的进口需求远远超出了其现货消费量。随着近期租赁费率的飙升，期转现价格跌至-22美元/盎司，是2014年以来的最低水平。

我们预计，这一强劲的期转现负值将刺激铂金进一步从交易所库存中流出。虽然这在我们的数据中反映为负的投资需求，但实际上是由于铂金现货市场短缺，金属从有形库存中流失，以满足终端用户的需求。因此，现货从纽商所流失，表明铂金需求健康，现货市场短缺。然而，纽约商品交易所的库存能达到多低的水平是一个问题。在新冠肺炎疫情之前的十年里，纽约商品交易所库存的平均水平为17.5万盎司，在2020年上升到70万盎司以上，然后下降到今天的约40万盎司。

目前，这些库存的最低水平高于历史水平17.5万盎司，是由于对潜在物流挑战的风险意识增强，特别是考虑到可能因制裁或出口禁令升级而无法获得俄罗斯金属。因此，从纽约商品交易所库存中所能提取的铂金数量有一个潜在的限制，一旦触及这个水平，市场供应就有进一步收紧的相应风险。

作为投资资产，铂金的吸引力来自以下：尽管铂族金属矿山的新资本投入有所布局，未来三年的供应仍将严重受限；铂金相对黄金和钯金的价差都处于历史低位；由于各国汽车尾气排放政策持续收紧，对所有铂族金属的需求增长将持续；铂钯之间的市场失衡及价格错位有望推动两者在汽车催化剂中的替换；在两年的创纪录需求后，铂金投资需求有所放缓，但价格和市场基本面依然保持诱人。