西部证券：黑色黄金大放异彩 国产布局迎来良机

碳纤维性能优异，工艺及设备壁垒高。碳纤维被誉为“新材料之王”，其比强度和比模量等力学性能优异，且具有低密度、耐腐蚀、耐高温、抗疲劳等特性。PAN基碳纤维为当前主要碳纤维种类，其全流程生产工艺难度大且设备壁垒较高，以其为增强体制成的复合材料性能更优。

碳纤维需求持续增长，我国结构性差异蕴含机遇。过去10年间全球碳纤维需求量稳步提升，2020年需求量10.7万吨，预计2025年将达20万吨，5年CAGR达13.3%。我国碳纤维行业目前已步入快速发展期，2020年需求量4.9万吨，预计到2025年可达15万吨，全球需求占比有望从46%进一步提升至75%。相较于全球碳纤维需求分布领域多点开花，我国碳纤维在单价较低的风电叶片和体育休闲领域应用占比超71%，而航空航天等高端领域合计需求占比不足10%。未来随着我国碳纤维产品国产化率以及产业链供应能力的进一步提升，相关产业领域蕴含转型发展机遇。

军民两用优异材料，碳纤维应用领域持续拓宽。碳纤维凭借优异性能在诞生之初便作为战略性物资应用于国防军工行业，之后随着商业化推进及成本的不断降低，碳纤维应用范围持续拓宽并逐步在民用领域大放光彩。

军用方面，碳纤维的需求驱动主要来自军机更新换代需求以及单机上的应用比例提升。民用方面，碳纤维在风电、航空、汽车和体育应用领域渗透率快速提升，预计2025年全球需求将分别达到10.6、2.6、1.8和2.0万吨。

国产替代正当时，我国碳纤维产业迎来发展布局良机。受限于核心技术匮乏及进口设备适配性不强，我国碳纤维行业长期存在“有产能，无产量”

的现象，全球碳纤维实际产能仍集中在日美企业。随着海外供给收紧，国内供需缺口持续扩大，然而在我国政策和资金不断扶持之下，国产碳纤维提质、增量、降本进展加速。未来全球碳纤维行业的产能增量将主要由我国厂商贡献，2025年我国碳纤维产量有望实现8.3万吨，届时国产化率将进一步提升至55%，我国碳纤维产业具备崛起的主观能力和客观基础。

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风险提示：原材料价格大幅波动风险；下游需求不及预期；产能建设进度不及预期；关键生产设备及技术限制进口风险；产能投放过于集中致使短期供给过剩风险。