长江证券：黄金珠宝行业迎景气抬升 把握底部机会

长江证券发布研究报告称，疫情影响黄金珠宝消费短期或有回落，但基于“婚庆”+“中高端”+“保值”的基础属性，且中长期在黄金产品工艺持续升级驱动及居民对于配饰性需求提升趋势下，该行看好黄金珠宝消费的稳定性和持续性，建议黄金珠宝行业投资可以选择知名度较高且综合运营能力相对较强的头部品牌组合。同时由于前期短期因素扰动黄金珠宝板块出现回调，目前重点龙头公司估值已经回落至历史最低水平，重点推荐：周大生(002867.SZ)、周大福(01929)和老凤祥(600612.SH)，建议关注潮宏基(002345.SZ)。

长江证券主要观点如下：

整体：行业迎景气抬升，阶段因疫情有所回落

黄金珠宝消费在基础属性(婚庆+保值)和增量变化(产品工艺升级驱动黄金珠宝消费向非婚庆饰品化和年轻客群渗透)驱动下，行业景气度中枢抬升至10%以上，即2021年限额以上黄金珠宝消费两年复合增速为10.5%，其中2021年9月-11月两年复合增速分别高达16.5%、14.6%和14.9%，同时2022年1-2月份在消费基数已经起来的情况下实现同比增速高达19.5%，而3月份由于区域疫情扩散使得居民外出消费受影响，当月限额以上同比增速为-17.9%，综合来看2022年一季度限额以上黄金珠宝消费同比增长7.59%。2021年中国黄金消费量为1120.9吨，相比于疫情前的2019年增长11.78%，其中黄金首饰消费量为711.29吨，相比于2019年增长5.18%。

经营：龙头经营稳定性高，边际增长中枢抬升

从年度表现来看发现两方面特征：1)过往年度营收和业绩复合增长均保持正增长的企业相对较少，基本为龙头企业，比如老凤祥和周大生过往收入和扣非净利润均保持正增长水平，经营稳定性能力较高;2)龙头企业比如老凤祥、周大生和潮宏基2019-2021年的营收复合增速快于2016-2018年阶段，而部分企业反而在2019-2021年期间下降幅度更大，表明分化进一步加剧。整体而言，2021年主要黄金珠宝上市企业营收同比增长19.06%，相比于2019年同比增长8.2%，其中2021Q1-2022Q1分季度来看营收增速分别为22.79%、23.16%、17.2%、12.23%和11.56%;黄金珠宝行业2021年扣非净利润同比大幅实现提升，其中龙头企业老凤祥、周大生的增长持续性较强，2022Q1整体扣非净利润同比增长1.96%，其中老凤祥、周大生和中国黄金相比于2021Q1同比分别增长7%、26%和17%，其他部分企业因低基数增长也相对较快，大部分其他企业均较大幅度下滑。

格局：龙头积极优化能力，加速市场拓展

龙头企业一方面把握需求优化门店和产品能力，另一方面顺应趋势积极抢占市场。2021年周大生、老凤祥、周大福在门店数量均已经超过4000家的情况下仍保持较快门店拓展节奏，2021年疫情反复影响居民外出，但黄金珠宝龙头门店拓展仍相对较快，老凤祥净增加门店495家，周大福大陆黄金珠宝门店净增加门店1094家，豫园股份净增加门店614家，周大生由于存在门店的关闭调整且省代模式正在协调磨合，净增加门店为313家，仍远优于同行企业。且从未来计划来看，龙头企业仍将保持较快的门店拓展速度，抢占市场份额的节奏仍将保持较快水平。

风险提示：疫情反复影响居民收入预期和消费支出意愿;产品升级方向把握不当对消费驱动有限。