黄金优质赛道，三年20倍的背后，金域医学究竟有何奥秘？

来源：粒场财经

作者｜ 积木仁

来源｜粒场财经（ID：lccaijing）

2017年9月，金域医学在上交所上市，发行价6.93元，发行市值31.8亿元，成为继迪安诊断、达安基因之后第三家登陆资本市场的第三方医学检测公司。

资料显示，金域医学成立于2003年，主营业务为各级医院提供医学检验和病理诊断外包服务。截至目前，公司已经在全国建立了37家中心实验室，覆盖全国90%以上的人口所在区域，为超过22000家医疗机构提供2700多项高水平服务，出具的检测报告获得全球50多个国家和地区的认可。

那么，股价表现如何？

截至2021年1月11日，金域医学的股价为149.23元/股，累计涨幅超过了20倍。需要特别说明的是，金域医学上市至今只有三年多一点的时间。

来源：WIND

作为近年来投资回报率最高的公司之一，金域医学究竟有何魅力？

专业化分工

催生第三方医学检测机构

相信很多人会问这么一个问题，那就是印象里似乎从来都没有去过第三方检测机构，那么，他们的收入究竟来源于哪里呢？

这得从专业化分工说起。

很久之前，其实并没有第三方医学检测机构，因为医院的检验科就能够完成各类检测项目；即便十年前，第三方医学检测机构也不受待见，因为在公立医院看来，为什么自己能赚钱的钱，要外包给别人？

但是，随着人们对生活质量的要求越来越高，对各种检测项目的需求不断增加，尤其在医保控费的大背景下。为什么大家都愿意去省城或者大城市去看病？因为那里的医疗设备和检测手段更加的先进和全面，得到的检测报告更加的权威。

但同时，由于大医院通常都人满为患，检测能力处于超负荷运转中，因此即便医院不愿意，也不得不跟外部机构寻求合作。此外，一些零散、小众的检测项目，大医院从购置设备、安排相应检测人员的成本角度考虑，发现得不偿失，因此索性也外包给外部机构。此外，社区医院、小医院由于覆盖的人群有限，不愿也无力购置昂贵设备和招募大量的检测人员。

于是，第三方医学检测公司就这样诞生了。

由此可以得出结论：

第三方检测需求是专业化分工的产物，既有利于降低检测成本、提高医疗设备利用率，促进医疗资源的整合，又能够通过创造一个新兴行业创造出巨大的经济价值。

因此，无论从哪个角度来说，第三方检测这个赛道都是值得关注的。

市场不断扩大

拥有广阔的发展前景

前面提到，第三方检测平台的需求主要靠的是公立医院尤其是三甲医院的需求外溢。那么，作为“抢蛋糕”的一方，未来的市场会持续扩大吗？

第一，从老百姓的角度来说，随着人们对生活品质、健康越来越重视，各种各样的检测需求势必越来越多，而不是减少；

第二，从医院的角度来说，无论是为了降低误诊率还是医患矛盾，医生的诊断结果势必越来越依赖于检测化验报告，而不是从医经验，因此需求不会消亡。

那么，这个行业是否会被颠覆呢？

答案也不可能。

首先，医疗资源供给不足、分配不均匀，医院在满负荷运转和控费的要求下，没有能力将外溢的需求重新拿回去；

其次，由于检测需求五花八门、各不相同，医院也没有办法撇开第三方检测平台直接对接设备供应商，因为如此一来不仅效率太低、而且费用上也不划算；

最后，设备供应商或许想往下游渗透，但设备供应商本身也只是专注于某一领域，无法满足多种多样的检测需求。而且，即便想进入这个行业，在人才、客户资源、品牌等方面的积累也必不可少。因此，这样的渗透势必得不偿失的。

结果就是，必须要有第三方检测平台，由专门的公司做专门的事情！

那么，整个行业的前景究竟有多大？

国家卫计委卫生发展研究中心发布的一份报告显示，我国2018年检验市场的总量大约为2800亿元，其中第三方医学检测的市场规模在140亿元左右，市场渗透率约为5%。这就意味着，参照美国、德国、日本分别36%、50%和67%的第三方检测外包率，国内市场渗透率仍然占比较低，具备很大的增长潜力。

来源：公司公告、前瞻产业研究院

此外，国内检测市场的总量仍在不断扩大。

2014年，我国人均卫生总费用为2586.5元；到2019年，这个数字增加到了4656.7元，年复合增长率12.5%。假设人均检测费用与卫生总费用支出保持同步增长，那么到2025年我国的检测市场将达到5000亿元，较2018年接近增长一倍。

由此可以得出结论：

一方面，受益于不断增长的卫生总开支，相关检测市场的需求不断增加；另一方面，目前我国第三方检测平台的渗透率仅为5%，参照发达国家的渗透率在36%-67%之间，具备5倍以上的增长空间。

最后还有一点，那就是在医保控费和分级诊疗的推动下，检验外包的渗透率会进一步提速。因为，前者要求医院不断降低费用，因此只能依赖于成本更低的第三方检测；后者前面已经提过，低级和基层医院既不能覆盖多数检测项目，因此只能依赖于第三方检测机构。

也就是说，未来第三方医学检测的发展前景，有望超预期。

市场份额超1/3

三大优势构建起公司护城河

回到公司层面。

前面提到，金域医学的主营业务为各级医院提供医学检验和病理诊断外包服务。截至目前，公司已经在全国建立了37家中心实验，覆盖全国90%以上人口所在的区域，服务超过22000家医疗机构，国内市场份额超过三分之一。

来源：各公司官网、公司年报、野村东方国家证券

那么，在第三方医学检测领域里，金域医学的竞争力究竟如何？

先说公司业务。

根据公司介绍，金域医学以现有实验室检验检测业务为核心，基于已建立的检验检测技术系统，持续拓展实验室多元化外延业务，包括食品卫生检测、临床试验研究、司法鉴定和健康体检等业务，并持续拓展医疗服务产业链。

来源：公司年报

如上图所示，公司2019年“医学诊断”业务的营收为49.65亿元，占比为94.23%；其他包括“销售诊断产品”、“健康体检”和“冷链物流”等业务的营收合计占比为5.77%。因此，“医学诊断”作为公司核心业务，直接关乎到公司的发展前途。

那么，重点说说这块业务。

一般来说，医学检验分为常规检验和特殊检验。所谓“常规检验”，顾名思义就是日常患者高频、覆盖面广检测的项目，不需要有太多的技术创新，只需要做一些升级处理。

与常规检验业务相比，特殊检验的区别在于高端化和差异化，即检验的病因更加小众、复杂，比如基因组学检测、免疫学检测等等。也正因为此，一般来说特检项目的毛利率要高出10%左右。截至到2019年，金域医学特殊检验的占比为47%，已经接近一半。

那么，为什么医院都愿意跟金域医学合作呢？或者说，金域医学到底有何护城河？毕竟，从常理上说，到哪里检测都是检测，谁的价格低就去哪里。

主要体现在三个方面。

第一，技术的领先性。

一般来说，三甲医院的检测项目通常只有300-500项，而金域医学最多可达2500多项。通过搭建起的三级平台，以及创新研究院、转化研究院和集团研究中心制定的不同维度研发目标，金域医学的创新能力紧跟国际前沿脚步。

不仅如此，无论是内部人才培养还是外部人才引进，金域医学都已经形成了一套成熟的管理系统。而且，公司高管包括创始人本身也都是技术人才出身。值得一提的是，金域医学还与包括钟南山院士在内的顶级专家保持着紧密的合作。

2020年，金域医学还启动了“两库一中心一基地”建设，即生物医学大样本资源库、医学检验与病理诊断大数据库、智慧医疗与大健康科技创新中心、第三方医检数字化产业应用示范基地，计划在3-5年的时间里，将公司打造成专注于医检领域的信息化和数据化公司，具有国际化水平、中国特色的医检4.0。

以研发投入为例。

2019年，金域医学的研发费用3.24亿元，占营收的比重为6.15%，无论是绝对金额还是研发占比都超过了行业老二迪安诊断。尽管说达安基因的研发占比比较高，但有一点必须要说的是，与金域医学和迪安诊断相比，达安基因的营收在过去四年里逐年降低。因此，这个数据在某种程度上失真。

来源：各公司年报

第二，渠道、管理的领先性。

由于很多常规项目检测要求在当天下午必须出报告，这就决定了医学实验室存在服务半径这样一个问题。而且，从下游需求分布来看，一级医院和二级医院的需求占比分别为19.27%和26.34%。也就是说，下沉市场也有着巨大的市场需求。

来源：智研咨询

以中心实验室数量为例。

金域医学目前已经在全国建立了37家中心实验室，覆盖全国90%以上的人口所在区域，为超过22000家医疗机构。截止到2018年底有23家实现了盈利，到2019年增加到了27家。

不妨与迪安诊断做个比较。

截止到2019年底，迪安诊断拥有39家实验室，在实验室数量上超过了领头羊金域医学。但是，盈利的只有23家。不仅如此，根据2019年财报显示，金域医学2019年“医学诊断”收入为49.65亿元，同期迪安诊断该块业务的营收为28.09亿元。很明显，金域医学单个实验室的盈利能力更强，且覆盖地区更广。

由此可看出，金域医学在渠道和管理上更领先。

第三，品牌的领先性。

通过前面我们已经能够得出这样的结论，那就是对于医院来说，与第三方检测机构合作的需求其实是保证检验结果的准确性、检验过程的便捷性、检验价格的合理性。金域医学作为深耕第三方检测行业17年的老兵，无论在管理经验还是成本管控，亦或者经营效率和客户口碑上都建立起了绝对的优势。

而这种优势，是其他品牌所不具备的。

对于医院来说，尽管有降低检测价格的动力，但是相比于检测的准确性和降低医患矛盾，价格只能排在后面。毕竟，检验费是患者承担，而医患矛盾则是医院所害怕的。

更何况，新建一家实验室需要2000万以上的投入，而且建成后需要200多人的人员配置。更重要的是，即便是正常情况下都需要3-5年时间才能实现盈利。而这，势必对新进入者构建进入壁垒。

财务数据优秀

关注龙头公司的投资机会

过去五年，公司的营收分别为23.89亿元、32.22亿元、37.92亿元、45.25亿元和52.69亿元，年复合增长率为22%；同期净利润分别为1.31亿元、1.7亿元、1.89亿元、2.33亿元和4.02亿元，年复合增长率为33%。

值得一提的是，受新冠疫情检测需求爆发影响，公司今年前三季度营收和净利润增速分别达到了48.65%和230.65%。

再看公司毛利率。

过去五年，公司的毛利率分别为45.92%、42.35%、40.96%、38.83%和39.48%。表面上看，金域医学的毛利率呈现不断下降的趋势，但需要说明的是，这个数字的背后，主要是受政府对普检业务指导价下降影响。未来，随着公司特检业务占比的不断提升，公司毛利率有望企稳回升。

事实上，从2019年来看，也已经证明了这一点。

还有公司净利率。

2015年到2018年，公司的净利率维持在6%左右，到了2019年上升到了8%左右，表明公司盈利能力在不断增强。不过，迪安诊断与达安基因的净利率，则出现不同程度的下滑，尤其是达安基因，该块业务更是亏损。

来源：Wind

另外，从金域医学的经验来看，通常情况下单个实验室需要5年以后才能贡献利润，且净利润的增速远大于营收的增速。而在此之前，都是用盈利实验室的利润去弥补新建实验室的亏损。

由于2015年之后金域医学新建的实验室数量多达15个，这就意味着随着越来越多的实验室跨过5年这个时间截点，未来的净利率水平有望逐渐提高，盈利能力不断增强。

最后看公司股权激励方案。

2020年8月，公司公布了2020年股票期权激励计划。根据该计划显示，拟向激励对象一次性授予700万股票期权，约占总股本的1.53%。其中，业绩考核目标为，以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年和2023年的同比增速不低于20%、44%、72.8%和107.36%。

来源：上市公司公告

也就是说，按照此次股权激励方案，金域医学到2023年的净利润将至少达到8.34亿元，复合增长率20%。

需要特别强调的是，此次股权激励方案的行权价格为91.23元/股，即按照计划草案公布前20个交易日公司股票交易均价确定。

由此可见，公司对未来的发展前途持乐观态度。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

投资者据此操作，风险自担。

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