深圳瑞捷深度研究报告：第三方工程检测标杆，黄金时代价值启航

原标题：深圳瑞捷深度研究报告：第三方工程检测标杆，黄金时代价值启航 来源：华创证券

第三方工程检测标杆启航，发展迈入快车道。深圳瑞捷成立于2010年，是一家专业从事建设工程第三方检测、管理和咨询服务的公司，历经十余年发展，已成长为第三方工程检测行业标杆。目前已实现了百强房企73%，并与80多个城市工程建设单位、建设行政部门建立了业务合作关系，业务已覆盖全国500多个城市。公司工程检测、驻场管理、管理咨询三大业务板块高度协同，推动近年来规模快速增长。2021年公司正式登陆创业板并限制性股票激励落地，在资金杠杆和人力杠杆的双重加持下，公司发展迈入快车道，行业标杆地位进一步夯实。第三方工程检测有效解决行业发展痛点，未来加速发展可期。监理的独立性不足、管控相对粗放以及各地标准的差异性等特点，越来越难以满足工程行业日益增长的对项目品质及管理优化的追求。而目前房地产行业正加速迈入运营增值时代，并且政府对质量管控的要求快速提升，这都为第三方工程检测行业的加速发展提供了肥沃的土壤。基于第三方工程检测独立性、公正性、系统性反馈等特点，有助于客户提升产品价值、周转效率、并降低返工成本提升利润，进而助力工程行业解决管理难度加大、质控要求升级、实现降本增效三大疼点。四大护城河打造公司行业领先地位，未来有望打开二次成长空间。公司第三方工程检测优势十分明显：1）公信力，公司制定了行业标准、内部建立多维度反腐机制，受到客户广泛认可，TOP20房企覆盖率100%（除恒大）；2）客户高粘性，公司检测体系和客户施工体系高度契合，检测费用占比项目支出较小共同提升客户转移成本，客户流失率极低；3）拓展性，公司在客户多个项目建立统一评判标准后，新项目基于标准一致性考虑，将继续和公司合作；4）正向循环，公司深度参与项目全流程，对行业内企业优势充分了解，有利于自身检测体系优化，从而进一步夯实优势获取客户。此外，公司业务演进能力极强，积极布局环境检测、管理咨询，未来有望打开二次成长空间。公司营收&业绩保持稳增，现金流健康，ROE处于行业较高水平。17-20年公司营收CAGR50%，归母净利润CAGR41%；20年毛利率45%、净利率21%，处于行业可比公司较高水平。公司现金流稳定，19-21Q3收到的现金占比营收分别为89%、97%、80%，整体处于较高水平；并且21Q1-Q3单季度经营性现金流逐步改善；20年公司ROE32%，处于行业较高水平；21Q3末，公司应收账款占比营收54%，处于合理区间，资产负债率仅12%，低杠杆水平赋予了未来较大业务扩张空间。投资建议：第三方工程检测标杆，黄金时代价值启航，首次覆盖、并“强推”公司作为第三方工程检测行业标杆，四大护城河打造工程检测行业领先地位，并且业务演进能力极强，积极布局检测&管理咨询业务，未来有望打开二次成长空间。考虑到目前上游地产政策修复推动开工同步修复，以及政府加大保障房建设力度，公司有望双重受益开工修复及保障房红利，并保持长期而稳定增长。我们预计公司2021-23年每股收益预测分别为2.3、3.0和3.9元，对应PE为24、19、14倍，参考检测行业2022年平均估值，给与公司25倍估值，给予目标价75.0元，首次覆盖、给予“强推”评级。风险提示：房地产市场超预期下行、公司拓展速度不及预期。