季峥： 通胀向上 黄金向下？

本周公布的美国通胀数据爆表！5月12日，美国公布的4月份的CPI值为4.2%，远超预期3.6%，前值2.6%。不过奇怪的是，黄金当天却出现下跌。这确实也出乎我之前的判断。通常情况下，通胀超预期是对黄金和商品都会比较有利。比如4月13日，公布3月份通胀数据超预期，当天就是黄金涨，美元跌的走势。

那么这次什么原因？有人说，庄家洗盘。当天我观察了几个市场，发现数据公布之后，美元指数上涨，美债上涨，美股下跌，商品下跌。市场恐慌指数VIX升温。所以我判断，大致是由于通胀数据过于超预期，市场预期美联储可能会加快货币紧缩的步伐，导致各类资产出现相对应的市场反应。所以当天我指出，黄金要继续上涨，需要等市场恐慌情绪平复，美债收益率稳定，美股稳定下来才行。随着周四和周五，美股逐步稳定向上，黄金也开始探底回升，周五以一周最高价报收。市场对消息的短期反应，经常有出乎意料的情况，这种时候，需要冷静观察市场运行的特点，提取运行逻辑，并延续这种逻辑对后续走势进行判断。由于这次通胀数据大超预期，所以市场担心美联储会不会提前收紧货币政策。其实无论是在数据公布之前的一段时间，还是看数据公布之后当天美联储副主席、美联储理事的表态，美联储一直在释放相同的信号：1、短期通胀可能继续上升，但是持续可能性不大。2、目前最关注的是就业情况，只有就业接近充分就业，美联储才会考虑紧缩货币政策。所以其实对于美联储加快紧缩的担心，理性思考，至少目前是不必要的。但是市场总是简单和情绪化的先做一波反应。周四和周五对周三过度反应开始修复，所以美元指数跌，美股稳定上涨，黄金则在周五探底回升。拉长几天时间看，通胀对于黄金价格还是构成有力支撑。现在各种通胀数据都指向6月CPI通胀数据会进一步上行，可能在5-6%，我在3月文章提到过这个数据，近期的一系列通胀预期数据，包括美国PPI数据，也均表明通胀仍将进一步上升，这是否意味着黄金会持续上涨到6-7月份？从历史上看，通胀高点时间点不一定对应黄金的高点时间点，有时候提前有时候延后。也就是说，6月份通胀比5月份进一步上行，黄金并不一定会在6-7月份持续新高。如果市场走预期的话，那么通胀数据在高峰前后，黄金反而有可能出现阶段重要高点。后续还要注意6-7月份之后的高通胀是否延续，这也是黄金后期走势的关键。对于黄金走势，单看通胀数据是不够的。还要看美国经济恢复的情况怎么样，这也是美联储决定逐步缩减QE重要依据。近期数据看，美国经济恢复的情况远没有原来预期的那么乐观。1、反应消费情况的零售销售数据，4月零售销售月率增长0%，预期1%，前值9.1%。2、美国3月JOLTS职位空缺812万，大超预期和前值，说明企业对劳工需求增加。但是劳工就业的意愿不足，或能力不匹配。疫情和就业补助可能是造成这个结果的原因。现在一些州准备取消就业补助，促进就业增长。3、本月公布的非农就业新增只有26万，远低于预期，我们上周做过分析，就业不佳情况可能延续到下个月。4、本月公布ISM制造业和非制造业PMI数据均有下行趋势。市场甚至已经惊呼，美国滞胀已经来临。所谓滞胀就是经济下行，通胀上行。近期是有这么点味道。不过，现在认为滞胀来临，可能还早。如果通胀在7月份开始下行，而随着美国群体免疫在7-8月完成，那么美国经济年内的恢复是可以预期的。美联储肯定不会在目前阶段轻举妄动。我们也可以继续观察后面两月数据再做结论。虽然如此，目前这种经济特点，对于黄金价格向上仍是有利的因素。CFTC报告解读本周最值得关注的数据是，黄金资产管理商的净多头持仓大幅增加。最新的CFTC报告显示，资产管理商净多头增加15476手，净空头减少13975手。多增空减，力度相当大。这也是两个月以来，净多头增加幅度最大的一周。另外散户净多头头寸有所增加，显示随着黄金价格最近一个月的上涨，市场做多的情绪开始明显上升。黄金ETF持仓也出现了类似的趋势，资金开始逐步流入态势。不过生产商在现货黄金1800美元上方开始加大对冲力度。空头增加17525手，多头增加9612手，这是和前面几个月完全不同的。说明黄金已经脱离的相对安全的底部区域。白银的持仓变化情况和黄金类似。即资产管理商和散户看多情绪和做多力量有所上升。总体而言，和之前几个月相比，随着价格上涨市场做多力量增加，看多情绪明显上升。技术分析现货黄金1860美元是重要的技术压力。能否突破这个位置是5月下旬到6月份走势关键。现货白银28-28.5美元进入重要压力。如果现货黄金1860美元位置得以突破，那么有望冲击1900美元以及上方位置。从趋势上行的角度，我们可以把最近一周黄金的整理看做是蓄势整理的阶段。目前在1800-1850美元区域震荡。如果在目前通胀上行和美国经济暂时停滞情况下，黄金一直无法突破1860美元区域，那么这个位置就可能成为黄金上半年的阶段高点。从时间周期看，短期而言，黄金多头仍处于相对安全的区域。5月下旬进入黄金最为关键时间区域。