【策略】俄乌冲突持续升级，原油上涨黄金回落——大类资产配置周报

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宋亦威证券分析师

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严佩佩证券分析师

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张佳佳证券分析师

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投资要点

海外方面

俄乌冲突持续升级，全球金融市场震荡。2月24日，俄罗斯和乌克兰边境地区发生爆炸，之后俄乌战火不断蔓延。与此同时，美欧对俄罗斯的制裁也持续升级，包括将俄罗斯部分银行剔除出环球银行间金融通信协会（SWIFT）支付系统。受俄乌局势影响，上周全球金融市场剧烈震荡。

股市方面

俄罗斯RTS指数大跌，其他市场跌多涨少。上周受俄乌局势升级影响，海外市场出现大幅震荡，俄罗斯RTS指数下跌32.66%，其他市场跌多涨少。其中道琼斯指数下跌0.06%，纳斯达克指数上涨1.08%，标普500指数跌幅为5.16%；法国CAC40指数下跌2.46%，德国DAX指数跌幅为3.16%；日经225指数下跌2.38%，韩国综合指数下跌2.47%；恒生指数下跌6.41%。A股指数涨跌互现，上证指数下跌1.13%，创业板指数上涨1.03%。

债市方面

美债收益率小幅上行，国债收益率先上后下。受美国对俄罗斯经济制裁和通胀预期等因素影响，上周10年期美债收益率从1.92%小幅上行至1.97%。国内而言，在宽信用预期以及央行连续加大逆回购操作规模等因素共同作用下，10年期国债收益率先上后下报收2.78%，10年期国开债收益率小幅上行至3.04%。

大宗商品方面

石油上涨黄金回落，动力煤领跌黑五系。受俄乌局势升级影响，原油上周迅速冲高，其中布伦特原油自2014年9月以来首次突破100美元/桶。俄乌局势不确定性造成的短期避险情绪得到释放下，黄金冲高回落，COMEX黄金收于1900美元/盎司之下。国内黑色系而言，2月24日，发改委举行专题发布会，要求进一步完善煤炭市场价格形成机制，明确了秦港5500k煤价的合理在每吨570-770元之间，较此前区间（550-850元/吨）有所收窄，有效实现“上限保电、下限保煤”。受政策影响，国内动力煤上周下跌10.45%。其他黑五系，焦炭上涨7.71%，铁矿石上涨6.03%，焦煤上涨4.07%，螺纹钢下跌1.37%。

投资观点

随着外围地缘政治等因素的边际减弱，以及两会的临近，市场焦点有望逐步回归国内政策因素，短期建议关注两会期间有政策预期的储能等板块。大宗商品而言，原油受地缘政治冲突持续、OPEC闲置产能不足及疫情冲击趋弱等供需因素影响，仍有上涨空间。相较而言，考虑到俄乌局势不确定性造成的短期避险情绪得到释放，且从技术面看，COMEX黄金在1960美元/盎司附近有较大压力，黄金短期面临调整压力。但从中长期看，在全球通胀高企、美联储激进的加息预期得到调整等因素影响下，黄金经历短期调整后，有望在1880美元/盎司附近重新获得支撑并开启新的上涨趋势，从中长期来看黄金仍然具备配置价值。

风险提示

全球疫情发展超预期，经济下行超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。