谭雅玲：美联储未能加息50点超乎预料！黄金价格重返2000美元轻而易举，甚至2100-2200美元存在机会

编者按：美联储加息如约而至，未来影响难以预料，国际环境与局势跌宕不定，加息举措已经引起连锁反应，海外六国央行随从加息潜在石油冲击无法阻挡，通胀基调的加息前景如何拭目以待。中国外汇投资研究院借此与新浪外汇合作推出专栏系列研究供读者参考借鉴。

作者：中国外汇投资研究院 独立经济学家 谭雅玲

今晨美联储例会如约加息出台，市场议论了长达一年的加息终于尘埃落地，但未来前景更加扑朔迷离，美联储加息慎重与加息风险两面性充满挑战与考验。由此，预计美元偏贬意愿为主，但贬值幅度与力度十分艰难，而美元升值利好因素偏多，但美元阻击升值将是美元贬值的重要侧重。

预计美股全年上涨有所收敛，涨幅缩小是定局，但股市牛市趋势尚未改变。预计全球主要货币偏重商品货币上涨配合美元贬值，欧系货币分化性表现不一，其中欧元风险系数最大，贬值概率是美元贬值的最大障碍与阻力，但欧元解体可能逐渐加剧。

预计商品价格上涨不变逻辑与趋势，竞争激烈与需求疲软是主要刺激因素，投机炒作推波助澜基于流动性的发挥难以抑制。其中石油价格上涨150美元可能较大，黄金价格重返2000美元轻而易举，甚至2100-2200美元存在机会。预计全球股市分化严重，发达国家上涨的经济基础夯实，新兴市场经济结构错乱以及资本稳定混乱将是金融危机难以避免的爆发点。因此，美联储加息开启的不仅是货币政策的风险敞口，更刺激全球不良因素激化和爆发则是更严重的前景。预计2022年经济不良压力加剧，金融市场波动扩大震荡集聚风险爆发难以避免。

纵观美联储加息前后的状态与手法，我们不难发现市场稳定性超乎寻常，第一是美元不升反跌；第二是美股不跌反涨；第三是商品价格回调继续；第四是市场恐慌指标安逸不变。这似乎超出传统理论的逻辑，新经济规律正在凝聚并未形成，尤其美国提前超运作手法是当下稳定非同寻常之重点。因此，目前看美联储加息之后的经济与市场预期更值得审慎评估与防备。毕竟目前的外部环境已经与当年美联储设计条件发生巨大变数，即使美联储规划的内部事实如愿以偿，但作为全球化独特的货币，其货币政策面临内外差异悬殊是美联储难以预料的潜在风险或阻击压力。

第一是美国财赤大幅减少与净收入增加，这是宏观和微观局面改善之重点。美国财政赤字在2022年前5个月的财年赤字缩减达到55%至4800亿美元（之前同期水平为8000以美元），进而使得今年美国财赤压力明显舒缓，这也直接促进美国国会推出经济刺激方案的重要支持。此外美国家庭资产净收入增加也是社会稳定之际美联储加息重要背景与基础。

美联储会议之前，美联储更新截至去年底的美国家庭和非商业实体资产负债表数据，尤其在股市和楼市携手并进的背景下，美国家庭净资产数据历史上首度突破150万亿美元，进而美国消费与投资双驱动和谐推进。这应该是美联储加息两个非常重要的支撑，而美国实际经济已经转入新经济时代与周期，经济增长突飞猛进是现实，也是美国经济增长潜力，美联储加息基础夯实是最重要的保障与维护指标。

拜登上台任总统以来，美国十分重视内在问题的处置与调节，进而目前美国经济韧性和家庭、企业的稳定是美国国内政策实施的结果。尤其美国发挥前美联储主席耶伦女士对货币政策的娴熟经验，尤其对标财政困局的舒缓相当成功，进而给与美国货币政策充分的空间选择与操作条件，这就是其中代表指标就是去年第四季度美国经济增长为7%，未来最后一次终值修正或将继续保持稳定向上，从而美国2021年总体经济规模与进度将更超乎寻常。

尽管美联储例会下调了今年经济增长指标至2.8%，但从目前经基本面看，今年年底这一指标或将上调至3-4%是有可能的。因此，预计未来美联储内在要素的准备十分充分是重要保障，美联储加息路径或逐渐推进并加码步骤，预计第二季度和第三季度节奏会快，随后第四季度或舒缓，其中保障美国中期选举的不确定或国际突发因素是主要侧重。

第二是经济特色转折升级新经济为主，这是美联储加息与缩表支持新要素。目前传统经济为主世界局面不变，但美国新经济已经掀起世界经济新潮流与新格局，进而央行货币政策的基础千差万别，而美联储精准把握美国经济新周期和新需求则是美联储加息与缩表之潜力与支撑。

传统经济时代，相比较利率上调或更多对经济而言是一种压制政策，传统时期货币政策加息对经济过热是一种抑制手段。然而，目前美国新经济时代，加之疫情特殊而复杂阶段，投机为主的时代特征则成为利率套利炒作重要筹码与标志。经济增长逻辑已经打破传统经济时代的特性，尤其美元利率零起步是重点。

目前经济衰退与经济恢复、经济增长的循环逻辑是快节奏，即经济衰退深度，经济恢复与复苏更加快速与极速。尤其疫情突发阶段，新经济时期逻辑呈现经济衰退与经济负数双深度局面，衰退深度与复苏力度超乎寻常、非同一般。因此，传统经济理论戏说的L型、W型、U型或V型模式已经过时，现代新经济时代或唯有V型模式与逻辑比较吻合，即快速衰退与快速反弹时间之快、速度之神、跨度之大前所未有。

如全球经济2020年经济衰退-3.4%，2021年世界经济增长5.7%。美国经济2020年第二季度和第三季度经济深度衰退32%和快速反弹复苏33%，我国经济2020年第一季度经济衰退-6.8%，第二季度经济复苏反弹3.2%。随着美联储加息次数与幅度加大和加快，利率对资金使用必然涉及经济受制因素，未来经济循环或有不同反应甚至不良反应。尤其目前市场流动性过剩基调尚难改变，投资与投机比较之间的投机炒作短期化、舆论化甚至局部化比较严重，这预示对零利率起步的加息带来的竞争局面压制有限，未来或将具有进一步刺激投机加码加速的可能，进而利率上调的投机因素难以消失，这对经济干扰或冲击是不可掉以轻心的。

一方面在于世界经济差异悬殊，甚至加剧分化局面日渐严重，经济不良国家的经济风险上升相当严峻。另一方面则是主要货币利差效应刺激的投机短期化，这或将是未来金融危机概率的基础隐患，投机转场搅动人心和制造恐慌不利于稳定与安逸环境值得警惕。

第三美联储加息准备缜密严谨务实，未来市场变化与调整分化性警惕危机。这集中两方面的影响，一方面是预期心理导致短期化超低严重，另一方面是迂回转场频繁加剧。尤其俄乌冲突已经引起价格极端化，毕竟需求端破坏性较强，供给端原本就脆弱的局面进一步恶化势必加剧价格炒作推波助澜效应。

尤其是美元流动性的收缩对价格炒作更具刺激性，去年至今国际商品市场炒作翻番创新高的价格其中与美元收缩流动性密不可分。其中重要的改变在于美国逆回购与隔夜拆借规模加码的计划与操作加快是重点，去年7-8月美联储10393亿美元逆回购和1.087万亿美元隔夜拆借规模创下历史新高，这不仅反映金融系统流动性严重过剩，而且也折射美联储举措的及时有效推进。

隔夜逆回购是流动性过剩时期的市场资金庇护所，隔夜逆回购利率（ON RRP）充当美联储政策利率走廊的下限。拜登上台实施财政刺激措施导致市场流动性严重过剩，这是美联储及时采取逆回购收回市场过多美元流动性的现实选择，以实际行动收水，阻止可能资产价格泡沫的防御性举措十分明智与及时，美元老道娴熟历历在目。

疫情之后美联储仍希望借助放水来提振经济，因此美元超发现象泛滥，目前不得不借助逆回购工具收回市场的过剩资金。同时今年美国企业也采取回购举措，以防止股市泡沫风险对美联储加息的干扰。最新报道显示，预计2022年企业回购价值1万亿美元的股票，以抵御乌克兰危机和美联储加息计划引发的市场波动。

今年美国标普500指数公司已经宣布计划回购价值2380亿美元的股票，这使得2022年的回购总额有望创下纪录。科技巨头亚马逊、铁路运营商联合太平洋、饮料和零食制造商百事可乐等公司已经在2022年的头几个月相继宣布回购计划，由此标普500指数今年至今已累计下跌12%。股票回购将减少一个公司可交易的股票数量，这种做法通常有助于推高股票价格，甚至是公司的财务指标。目前看，美国娴熟的操作提前预案与规划神秘是重点，相比较其它地区不稳定集中欧洲和新兴市场国家将是风险侧重。

然而，美联储未能加息50点超乎我的预料，但我认为这是一个并不适宜美国经济的抉择，对经济而言的机不可失或是美联储错失机会的重点，未来将是美联储后患的重大关注焦点。因此，我预计未来美联储加码50点的加息将随时不断出现，美元利率基准尽快实现中性水平2-3%是消除隐患或防止风险重中之重。尤其此次例会上，美联储重要委员、圣路易斯联储主席布拉德在“加息25个基点”上投了反对票，他认为应该加息50个基点。因此，结合目前美联储加息，市场需要注意上述一些数据以及预期对未来局势与趋势的影响，尤其美联储加息与缩表将具有较大的支持将是余下时间市场风险重点，甚至可能是金融危机爆发侧重风险。