跌出黄金坑？金九银十消费旺季来临，消费主题基金可以上车吗

原标题：跌出黄金坑？金九银十消费旺季来临，消费主题基金可以上车吗

随着“金九银十”消费旺季的到来，消费股似乎正呈现出回暖的迹象。中秋节前最后一个交易日，中证消费(000932.SH)收涨2.28%，酒及饮料板块上涨3.62%。中秋国庆假期来临，叠加过去季节效应来看，大消费一般四季度表现较好，投资者对于后续消费的主线行情充满期待。对此，21资本研究院提出投研4问：

1、消费行业今年和过往历年收益率如何？

2、金九银十到来，消费四季度能崛起吗？

3、目前消费基金布局如何？明星基金经理是否表现“出众”？

4、消费基金后市展望，需注意行业哪些风险？

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一、风水轮流转，2021年消费行业表现惨淡

1.消费近年来经历大回调，日常消费指数跌幅超17%

开篇首先界定消费行业的范畴，消费概念非常庞大，包含领域众多，但从性质上分，消费主要分为两类：

日常消费：指维持日常生活所必需的各种消费，包括食品、饮料、烟酒、生活用品以及商超等。

可选消费：指非必需消费模式，如家电、服装、旅游、酒店、传媒、汽车、休闲娱乐用品等。

无论是日常消费还是可选消费，近几年虽一路高歌猛进，却在2021年摔了个大跟头。从今年年初以来指数的表现看，周期行业成为了市场的焦点。Wind数据显示，截至到9月14日，之前较为冷门的材料能源行业指数今年以来涨幅均超60%，而一直大热的消费、医疗和金融却表现低迷。Wind一级行业日常消费指数今年以来跌幅甚至超过17%，与此同时，可选消费指数也下跌将近4%。

2.拉长周期看，消费作为长牛板块曾“穿越牛熊”

将时间轴拉长来看，消费行业表现十分强势，可以说是A股的一个长牛板块。将中证消费(000932.SH)（中证主要消费指数）和中证可选(000931.CSI)指数过去10年的表现与万得全A指数进行对比分析发现，在过去10年间，消费行业的表现可谓是跨越牛熊。2010-2011年消费指数在熊市跑赢大盘。2016年至2020年期间，消费行业甚至表现出来“可以穿越牛熊”的特征。

以中证消费为例，截至到9月14日，累计收益率达到了2057%，而中证可选的累计收益率也高达581%。与之形成对比的是，沪深300指数的累计收益率才为389%，中证500指数累计收益率稍微较高，为655%。由此可见，长期来看，消费行业取得了比较明显的超额收益。

3、市场面分析：消费行业内外部资金流入下降

在现阶段大消费行业投资分歧加大的环境，内（公募）外（北水）部资金的流向或许比过往更能说明问题。

2021年以来，从基金重仓股持股数据来看，日常消费和可选消费行业的基金持股净值比、市值比均有明显下降。

2020年11-12 月，日常消费、可选消费行业的北向资金持股市值占比均出现了较为明显的下行拐点。近1年半的时间里，日常消费行业的北向资金持股市值占比从高值 22.3%下降至 14.1%（2021年8月），可选消费或行业的北向资金持股市值占比从高值 17.1%下降至 13.1%（2021年8月）。

二、金九银十到来，消费四季度能崛起吗？

1、复盘与预测：四季度大众消费有望走强，但大概率不是唯一主线

东北证券复盘过去15年中的四季度行情，指出四季度“吃饭行情”领涨行业主要源于景气度或政策预期，消费的四季度行情往往不是四季度行情的唯一主线。当前处于盈利筑顶期，同时经济回落压力较大下货币和财政政策偏积极，景气优势行业仍在高成长的新能源、周期等，但政策导向的大众消费有望走强，整体的大消费板块难成主线。

2.投资方向：仍可关注服务性、专业零售相关板块

平安证券指出，大众消费的政策导向和盈利估值性价比优势将催化消费的短期结构性行情。未来在出口回落、投资拉动有限下，大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育等）或将成为托底经济、政策导向的重点，同时教育“双减”政策释放家庭亲子时间，改变家庭消费结构，短期有望推动需求转移到对该类大众消费需求上来。

业绩上看，中信证券对消费主要行业（不含汽车、家电）A股公司近三年上半年营业收入和归母净利润同比增速进行对此，总体来看仍然疲弱未能恢复至疫情前但环比上季度边际改善明显的主要集中于服务性板块，包括酒店、餐饮、旅游及休闲等；而呈现相对明显上行趋势的包括专业零售（受金银珠宝带动）等。

三、明星基金经理呈现中高收益、大波动、回撤大的特点

1、 收益率分析：2021年整体收益为负，高收益消费类基金多布局家用电器、食品饮料等

选取Wind上的消费主体基金、餐饮旅游行业主体基金、酒类行业主题基金、软饮料行业主题基金、食品行业主题基金作为消费基金的分析范围（共计973只消费基金），回报率看，可以发现消费基金2021年年初至今平均回报率为负（-3.41%），回报率中位数为-5.36%，其中只有29.49%，不足三成的消费基金实现了正收益。

回报率前20名的消费基金看，最高的一只基金今年以来收益率近62%，最低的也获取约35%的回报率。小规模基金可以很快地对市场作出反应，作出买卖决策，因此多数获得了较高的收益。仔细观察这20只基金，规模超过10亿的基金共4只，而规模不超过1亿元的9只。

正如上文提到，消费板块的回调并不意味每一细分行业都遭受重挫。从回报率前20名基金的第一大重仓股及其细分行业来看，将近一半的基金经理重仓家用电器、食品饮料，买入啤酒、白酒类股票，如重庆啤酒、山西汾酒。其中科沃斯作为“扫地机器人第一股”，今年以来收益率近70%，而其余基金经理获得如此高收益是由于在消费类股外重点布局新能源和电力设备、有色金属，买入今年以来大热的宁德时代、赣锋锂业和华友钴业。

2、 明星基金经理对比：代表性的消费基金呈现中高收益、较大波动、回撤较大的特点

面对消费板块整体震荡、内部分化明显的行情，投资者更加需要一位经验丰富，善于选股和择时的基金经理。按照基金规模排名，选取规模在200亿以上的消费主题类基金经理，以期对行业内明星基金经理投资特征进行对比分析。

消费行业的四位知名基金经理张坤、萧楠、刘彦春、胡昕炜，代表作分别为易方达蓝筹精选、易方达消费行业、景顺长城鼎益和汇添富消费行业。

业绩对比来看，近5年，各位基金经理代表消费基金业绩走势十分相似，收益远超沪深300指数的收益。具体来看，四位基金经理的代表消费基金呈现中高收益、较大波动、最大回撤较大等特点，这些特征与消费行业整体长期向上、但波动较大的走势有关。

从运作年限来看，以上提到的四只基金都运作了3年以上，除了刘彦春的景顺长城鼎益，其余的平均年华收益率均在20%以上，属于中等收益；与之形成对比，四只基金的年华波动率较大，除了张坤的易方达蓝筹精选年化波动率在28%左右外，其余均超30%，刘彦春的景顺长城鼎益的年化波动率甚至近乎60%。而各位基金经理任期内的最大回撤约30%，最大回撤较大。

从四位基金经理的投资行业和重仓股来看，均专注于消费行业，长期重仓投资于食品饮料、家用电器行业，其中食品饮料行业以投资白酒为主。

值得一提的是，在今年消费走弱，电力设备及新能源、有色金属等板块走强的行情下，胡昕炜管理的汇添富消费行业前十大重仓股中包含了宁德时代，以及今年以来取得较高回报率的科沃斯，对细分领域的投资机会把握比较准确。

张坤管理的易方达蓝筹精选集中投资于食品饮料、银行和非银金融行业，长期重仓持有五粮液、贵州茅台、泸州老窖；此外也有招商银行等银行股以及腾讯控股和美团等中概互联网类股。

萧楠长期集中投资于食品饮料、家用电器、农林牧渔等，前十大重仓股里有6只白酒股，包含贵州茅台、五粮液、顺鑫农业和山西汾酒等。

刘彦春，长期集中投资于食品饮料，此外还专注医疗生物、休闲服务等板块的投资。从景顺长城鼎益的前十大重仓股来看，刘彦春投资了迈瑞医疗、药明康德和爱尔眼科等医药股。而今年以来，消费和医疗纷纷遭受重挫，因此景顺长城鼎益的平均年华收益率仅为13%左右。

胡昕炜，主要投资食品饮料、休闲服务、电气设备等行业。如食品饮料的细分领域投资中，胡昕炜长期投资于白酒、乳品、食品，阶段性参与啤酒、调味品。在2021年消费整体低迷时，胡昕炜的十大重仓股中却包含了宁德时代等热门新能源股票，加上长期投资科沃斯等家用电器股，取得了不错的收益。

四、消费基金后市展望

一、消费行业处于下跌小周期、整体景气恢复中，仍需耐心等待

消费产业景气恢复中，需耐心等待。中信证券：消费行业估值正在进入合理区间，但考虑到市场对政策的担忧仍在消化，受疫情冲击的影响预计显著，消费产业景气还在恢复之中、短期超预期空间有限，估值反转的时点尚未完全到来，仍需耐心等待，建议长期视角逐步低位增配；

大周期看好，小周期下跌。恒天基金：大周期-只要宏观数据保持增长，消费板块基本面没发生变化，其长期向上的趋势不会改变；小周期-消费板块目前处于小周期阶段，疫情对消费产生了较大影响；

看好消费未来半年到一年的行情。长信基金安昀：此次消费复苏时间比较长，投资持续时间长比幅度大要更好；下半年至明年上半年或将迎来表观的增速恢复期；

估值压制的消费股上可能存在错杀。鹏华基金孟昊：将花更多的时间在消费、医药跌下来的一些个股里。消费品从今年1月份到现在，估值收缩非常明显，这里面大概率有错杀的公司，他们可能在明年有非常好的表现机会。尤其是目前正被市场抛弃的消费白马龙头，投资者对此类股票需要更多的忍耐力；

未来不适合重仓白酒股。民生加银基金苏辛：消费肯定是未来的主线，但是不会像科技那样，过去三年消费是主线，未来还是科技会更主一点。中国是个人口大国，还是要靠人口红利，所以消费赛道中的食品、饮料、医药，都有机会。白酒主要还是政策的影响，未来不会像过去三年发展那么快，白酒只能用来打底仓，未来三年不太适合重仓。

二、注意风险：目前消费估值仍处于中高位，并未降至低位

虽然今年消费板块大跌，但从其估值水平来看，仍然处于历史高位水平，并未降至低位。截至 9月 14日，中证主要消费指数的市盈率（PE-TTM）为35.57，位于历史前78.35%分位，历史中值为28.99；可选消费指数的市盈率（PE-TTM）为 27.87，位于历史前66.88%分位，历史中值为19.76。一般认为，市盈率达到70百分位时，即为指数危险值。目前来看，消费指数的估值仍较高。

（作者：21资本研究院/崔海花,万倩倩 编辑：冯展鹏）

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