吴辉：欧央行首秀，保持长期购债，步伐放缓

欧洲央行在12月发布了另一项宽松计划，包括应对大流行疾病的5000亿欧元紧急购债计划(PEPP)，同时有效期至少延长至2022年3月底。随着疫苗逐渐普及以及经济缓慢复苏，这很可能是欧洲央行针对疫情推出的最后一个紧急措施。购债计划(PEPP)的结束并不完全意味着净资产购买的结束，资产购买计划(APP)还将继续以每月200亿欧元的规模进行购买。

欧洲央行长期资产购买计划(APP)/紧急抗疫购债计划(PEPP)购债规模变化今年上半年购债规模可能依旧会很大，但是距离购买高峰时期的规模和速度已经大幅下降。购债速度下降是反映出经济复苏的步伐，以及反映的是欧央行理事会中鸽派和鹰派成员之间的政策妥协，同时也在积极的提醒人们，PEPP只是一个临时工具。由于欧洲央行并未对PEPP设定任何购买速度，可以灵活得相对放缓购债步伐，同时也无需在货币政策会议上做出明确决定，这样可能会使欧央行的退出购债计划更为容易。眼下，欧洲央行已经采取了比较灵活的购债方式，央行不会每月购买固定数量的债券，而是会根据市场情况灵活地购买债券，以防止融资条件紧缩，这是保持疫情期间宽松的货币政策来支撑经济的关键点。十年期美德利差走阔今天将公布的欧央行利率决议上，欧洲央行预期会按兵不动，维持现有购债规模及速度，可能会提及今年稍晚些时候可能会进一步放宽有针对性的长期融资业务(TLTRO)的条款，同时不会进一步降低存款利率。今年晚些时候疫情稳定带动的经济经济复苏，可能会推动收益率曲线变得更为陡峭，尤其是美国，与欧元区相比，美国的复苏势头可能会更大，到时候美联储可以快速的退出购债而改变政策，美国的收益率曲线可能会在今年晚些时候触及峰值，明年开始趋于平缓，因为利率期货市场已经开始押注2022年美国开始加息。参考资料：《耶伦回归之际，美元方向明朗之时》。假设利率继续攀升，经济可以承受多高的利率，高利率对于经济的影响问题就会凸显。当下的全球，下行的经济环境，保持低利率环境是最为友好的，加息将是债务泡沫的终结，反倒是加息后会发现经济再次进入一蹶不振的过程，好比一个螺旋通缩，常年起不来的通胀是困扰央行的关键。同时当下世界分裂严重，央行们在利率调整上是进退两难的。所以即使美联储开始加息，明年美国10年期国债收益率不太可能涨到2％以上。相较美国，对比欧元区，经济的差异化将导致货币政策的正常化之路远比美国遥远的多。欧洲央行将继续进行债券净购买，随着购买规模逐渐上升最终改善了经济和通胀前景，欧洲央行的购买步伐可能会逐渐减弱，欧洲央行会容忍略高的债券收益率，那样的话预计德国的10年期国债收益率明后年可能回到零的水平，在历史背景下，这个收益率依旧显得非常低迷。