业绩点评 | 权益市场黄金周期下，证券保持高增长

来源：丁丁带你玩转金融

东吴非银团队：2011-16年度连续新财富前二（其中11年和14年包揽新财富、水晶球、金牛等所有奖项第一）。

东方财富证券：2020业绩点评

权益市场黄金周期下，证券保持高增长

事件：东方财富证券公布2020年未经审计财务报表，实现总营收46.0亿元，同比增长77%；净利润28.9亿元，同比增长104%。

投资要点

1、低成本+高市场占有率，证券业务收入进一步提高：

1）2020年全年股基日均成交额同比+61.5%至9036亿元，公司证券业务整体市场交易活跃+互联网模式的特色经营模式下，东财业绩大幅增长，实现2020年净利润同比增长104%至28.94亿元。2）经纪业务市占率不断提高促进佣金收入实现持续高增。截至2020年9月末，公司经纪业务市场份额达到了3.22%，较2019年6月的3%出现进一步提升。依赖于市占率的不断提升，截至2020年末，公司手续费及佣金收入同比大增76%至29.93亿（优于市场表现）。我们判断未来公司经纪业务市占率仍将不断提升，随资本金不断补充提升运营效率，有望跻身行业第一梯队。

2、可转债补充证券运营资本，两融业务将持续提升：

1）两融市占率稳定提升，资本业务持续发力。2020年东财证券实现利息净收入12.6亿元，同比+88%，融出资金较年初增长87%至297亿元（显著高于沪深市场两融余额增速58%），两融业务市占率从2019年的1.56%提升至2020年末的1.83%，截至Q3利息收入排名位于行业前20，由于两融业务较经纪业务存在滞后性（开户条件需满足从事证券买卖满半年），且仅能在一家证券公司开户，我们判断公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性（风险偏好更高，交易相对更活跃），两融业务市占率将加速提升。2）可转债助力未来公司两融业务进一步扩张。公司拟于近期发行可转债（总额为158亿元），募集资金用于补充东方财富证券的营运资金，其中不超过140亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额，我们判断随资本金的补充，公司两融业务有望继续高速增长。

3、权益基金迎来黄金发展周期，看好财富管理新时代：

1）当前资本市场进入黄金发展时期，权益类基金的规模和资本市场体量有望持续增长。2）东财代销基金规模收入双向上，专业服务巩固流量转化。2020年，东财基金代销规模超越大部分传统银行渠道，成功打破壁垒。在互联网平台高客户粘性的背景下，多样化基金品种和基金数据使东财作为零售财富管理龙头增长较为确定。3）随着东财基金代销市占率不断提升，公司正式切入财富管理市场，看好公司在财富管理领域展现高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将有大幅提升。

盈利预测与投资评级：

公司可转债发行在即，资本实力增强后证券业务进一步扩张，叠加权益市场进入黄金发展周期，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为48.33、62.96亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。3）宏观经济不及预期。