【华创·每日最强音】半导体硬核资产有望迎来黄金发展期|医药+电子+煤炭化工

来源：华创证券研究

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贝达药业（300558）深度研究报告：Betta（贝达）：A Big Alpha

主要观点:

中国创新药产业正在崛起：预计未来每年都有10-20个国产新药获批上市，创新药销售额有望从占比小于5%逐步攀升到50%。同时，一批创新药企有望实现国际化。而凭借卓越的研发和销售能力以及管线的深度布局，贝达药业有潜力成长为国内领先的平台型创新药企，并在小分子靶向药领域成为龙头公司。

管线成熟产品进入密集收获期：贝达研发管线中已经有18个新药进入了临床以后阶段：2个已上市产品埃克替尼和恩沙替尼；埃克替尼术后辅助、贝伐珠单抗、恩沙替尼一线（美国）、伏罗尼布、BPI-D0316等5个适应症进入报批阶段（NDA/BLA/pre-NDA）；D0316肺癌一线III期入组完成。

新一批创新靶点全面领先：公司早期研发品种已有CDK4/6、FGFR1/2/3、FGFR4、BET、Mer/FLT3、ERK1/2、2代NTRK、KRAS-G12C、4代EGFR、PI3Ka、EGFR/c-MET双抗等超过10个靶点品种进入临床阶段。过去几年国内创新药领域以PD-1、EGFR、BTK等5-7年前在欧美上市的产品为核心，但欧美创新药早已进入新一批创新靶点的研发。贝达的早期研发管线已经实现了对新一批靶点的全面领先布局。

研发周期共振有望将公司推向一线药企地位：早年公司凭借埃克替尼起家，是一个典型的单项目biotech公司。但随着公司引进项目开发周期完成，将恩沙替尼、贝伐珠单抗、伏罗尼布、BPI-D0316、PD-1单抗和CTLA-4单抗等产品全部推进到报批以后阶段，未来2年陆续获批上市。而公司自主研发超过10个早期品种陆续进入临床研究阶段，其中进度较快的CDK4/6抑制剂、FGFR1/2/3抑制剂等有望在2021年进入注册研究。也就是说，预计从2021-2022年，公司商业化产品即将进入到“1变7”的阶段，从2023年开始，自主研发的新药有望开始陆续报批上市，商业化产品数量将向双位数进军。

盈利预测、估值及投资评级：随着研发管线的不断推进和兑现，公司正在实现从biotech向平台型创新药企的升级，并且管线深度布局、靶点协同性强、分散度高、疗效特色鲜明，不仅在国内竞争格局好商业化价值大，更有望跟随恩沙替尼继续向海外市场进发。我们预计2020-2022年，公司有望实现归母净利润5.57（含非经常损益）、4.54、6.68亿元，当前股价对应PE分别为90X、110X、75X。给予“强推”评级。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：新药临床试验失败，产品销售不达预期。

摘自《贝达药业（300558）深度研究报告：Betta（贝达）：A Big Alpha》

联系人：高岳、刘浩

发布时间：2021/01/18

（完整报告请联系分析师或对口销售）

半导体行业深度研究报告：半导体硬核资产有望迎来黄金发展期

主要观点:

成熟制程供需错配推动代工景气度持续高涨，中芯国际H股有望迎来估值修复行情。海外疫情二次爆发的背景下，海外供给恢复滞后于海外需求恢复，溢出效应导致大中华地区代工产能供需两旺，受制于代工产能的紧缺，功率、模拟、MCU等产品主流供应商交付周期不断延长，产业链涨声不断，根据研究员最新产业链调研，近期行业景气度斜率进一步陡峭，考虑到下游（如光伏、新能源、变频家电、5G手机等）市场的旺盛需求和疫情背景下的安全库存水位拉高，大陆地区代工产能高景气度有望持续加速。当前时点代工环节首推中芯国际H股，除行业景气度投资逻辑以外，主要逻辑如下：1.定价权方面，随着特朗普禁令落地，外资指数基金和大多数基准是指数的主动基金都选择了清盘，这几天巨额交易量和南下资金的持续加仓显示定价权有望向内资转移，估值修复的行情有望加速演绎；2.行业高景气度背景下，港股中芯国际目前价位是高点腰斩，前期股价主要是两个负面因素压制：美国制裁和核心高管潜在离职风险，目前看这两个因素已经基本pricein，利空反应过度；3.极端假设下，把中芯国际当作纯成熟制程代工厂估值，目前中芯国际H股1.8PB，成熟制程厂华虹半导体3.0PB，联电2.7PB，而这些公司成熟制程的未来成长性和产业地位均不如中芯国际。

成熟制程市场需求旺盛叠加中芯国际等大厂成熟制程稳步扩产，封测及设备环节有望显著受益。大中华区半导体行业供需两旺，行业景气度有望向设备/封测环节传导，目前主流封测厂商（华天科技、长电科技、通富微电、晶方科技等）订单饱满，涨价动能充足，有望带动相关厂商盈利能力持续提升，同时龙头公司积极进取，不断加大对先进封装的投入并向高门槛的汽车芯片封装等领域突破，未来发展空间广阔；随着中芯国际等国内大厂成熟制程产能持续扩张，国内主流半导体设备厂商有望显著受益（北方华创、中微公司等），产业链调研显示国内半导体设备龙头公司订单有望大幅超出市场预期，主要原因是，1.相关公司过去几年的研发验证机台进入量产周期，赶上了这一波代工厂成熟制程产能扩张周期；2.华为中芯等事件后，代工和封装厂对国内设备厂商扶持力度显著加大，成熟制程设备采购份额显著提升，而被卡脖子的先进制程设备研发及验证节奏明显加快。研究员认为随着产业各方对半导体设备行业的投入资源不断加码，成熟制程设备放量叠加未来先进制程设备的全面突围，国产半导体设备行业有望迎来超长景气周期，相关龙头厂商收入利润体量有望持续超预期。

行业投资评级与投资策略。成熟制程供需错配格局有望延续，半导体硬核资产有望迎来黄金发展期，看好代工/设备/封测/功率景气度持续高涨（中芯国际H股+北方华创+华天通富长电晶方+华虹闻泰华润斯达新洁能）。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

摘自《半导体行业深度研究报告：半导体硬核资产有望迎来黄金发展期》

联系人：耿琛

发布时间：2021/01/18

（完整报告请联系分析师或对口销售）

奥来德（688378）深度研究报告：OLED材料+蒸发源双龙头，国产替代正当时

主要观点：

专注OLED卡脖子领域，本土显示材料+设备的双料王。奥来德是国内OLED有机发光材料生产以及蒸发源设备制造的领先企业，目前具有终端材料产能2300kg/年，种类全面覆盖发光功能材料，空穴功能材料和电子功能材料，以成熟量产技术及完整专利布局成功切入多家面板厂商产线，产销业绩稳步前进。公司蒸发源设备作为蒸镀机核心是OLED设备国产化的佼佼者，国内市占率从2017年投产至今已达7成以上，在现有技术格局下具有领先地位。未来公司仍将保持技术为主驱并积极放大产能，其中新建上海基地规划终端材料产能新增10,000kg/年，募投项目预计投资8.19亿元用于优化现有产品量产技术，并以市场导向开发新一代材料及设备产品，为公司发展不断注入新动力。

有机发光材料市场快速增长，高技术壁垒导致市场被海外厂商垄断。我国厂商主要以外包订单的方式参与供应OLED中间体和前端材料供应，终端材料主要被美、日、韩、德等国的企业垄断，国产化程度较低，通用辅助材料国产供应占比约12%，发光功能材料占比不足5%。然而近年有机发光材料市场正处于快速增长阶段，根据Omdia测算，全球OLED材料市场2019年市场规模达到10.8亿美元，预计到2022年市场规模将达到18.18亿美元，年复合增长率达到18.9%。在此背景下，以奥来德，强力新材，阿格蕾雅等一批国产企业致力开发有机发光材料终端材料，试图打开国产替代的巨量空间并解决我国OLED产业卡脖子问题。现已有多家国内面板厂商积极协同上游材料商共同技术研发，培养自身国内供应商，预计未来国产有机发光材料市场有望快速扩大。

AMOLED6代产线密集投产拉动蒸发源需求，招标+后市维护模式带来长期可观收入。蒸发源是蒸镀机的“心脏”部件，作为热源将有机发光材料升华至基板上。截止2020年8月我国已建、在建和规划建设的6代AMOLED产线共计27.5条，一条1.5万片/月产能的面板产线大概需要20套蒸发源设备，对应蒸发源市场规模大约在20-40亿元，未来几年市场需求较为明确。目前市占90%的Tokki蒸镀机均需要招标外购蒸发源，国内市场格局为奥来德、韩国YAS、日本爱发科、韩国SNU四分天下，奥来德占7成以上。蒸发源器件寿命周期可达10年，后续每年更换维护费可高达700万/条产线且偏好原产厂家，利好市场占比更大的厂家获得长期收入。？

奥来德积累丰富的专利技术+客户资源，双主营受益于OLED面板需求的爆发：（1）公司自主研发实现终端材料的全品类覆盖，同时积极布局全面的专利申请来降低知识产权风险，为切入下游新产线铺垫了优势基础；（2）行业深耕十余载积累了丰富客户资源，上下游深度合作研发，具备坚实的订单和技术来源；（3）致力优化量产工艺和技术革新，上海基地10,000kg/年产能预计2021年投放，公司产能量级将跨越式增长。（4）蒸发源设备后发先至，下游客户认可度高带来高市占+高增速，市场惯性下未来有望市场份额继续提高。给予“强推”评级。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：公司新产能投放不及预期，技术迭代导致产品价格不及预期。

摘自《奥来德（688378）深度研究报告：OLED材料+蒸发源双龙头，国产替代正当时》

联系人：张文龙

发布时间：2021/01/18

（完整报告请联系分析师或对口销售）