宏观因素主导叠加新产业需求增量 白银仍有上涨空间

2月份，地缘政治因素取代美联储货币政策转向因素，成为白银走势的核心影响因素；而美联储货币政策收紧预期逐步被市场所计价，通胀担忧依然存在，对白银走势也形成利好。在地缘政治与其他诸多因素的共同作用下，白银持续走强。伦敦银现货自2月初的22.38美元/盎司，最高涨至25.62美元/盎司，最大涨幅接近14.5%；虽然2月末，白银冲高回落，但整体仍然维持强势，伦敦银现货价格稳定在24美元/盎司上方，月涨幅维持在8.1%以上。沪银与伦敦银现货价格的走势基本保持一致，从4714元/千克的低位震荡走强，触及5200元/千克大关；随后沪银虽然冲高回落，但整体仍然维持强势，沪银价格稳定在4900元/千克上方，月涨幅维持在3.5%，表现略弱于沪金。

从基本面来看，除2013—2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，近10年以来的其他年份，白银需求均小于供给，呈现供过于求的态势。从商品属性和价格逻辑出发，供过于求的基本面应该使得白银价格出现持续走弱。但是近3年以来，白银价格却维持整体走强的态势，这与供需基本面的表现相矛盾，说明白银的供需对白银价格的影响相对有限，而货币属性和债券属性影响下的黄金走势成为白银走势的核心影响因素。

另外，从美联储近40年的加息周期和白银走势来看，1988—1989年、1994—1995年、1999—2000年、2004—2006年和2015—2018年5次加息周期，白银价格均表现出先跌后涨的趋势。美联储货币政策转向预期加强，如缩减购债和加息预期升温，白银将维持弱势；当货币政策调整被市场消化或者落地，白银往往会走出利空出尽、价格反弹的行情。2022年，白银将会维持强势行情。

光伏产业与新能源产业

将是白银需求新增量

相对于黄金而言，白银的商品属性更强，其工业需求更大，因此，工业需求的净增量将会影响白银价格的涨跌幅度。而现阶段需要重点关注的则是白银在光伏产业和新能源产业的需求，这将为白银带来较大的持续增量，在价格走势方面也有较大的影响。

白银是光伏电池的重要原料。光伏产业链始于原硅材料，加工为硅片后可制成光伏电池，光伏电池加工组成光伏组件，光伏组件构建起光伏系统。白银在光伏产业链中，主要被用于硅片到光伏电池这一环中的丝网印刷部分。高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面。电池正面运用丝网印刷技术镀银起到导电作用，反面镀含银浆料则有利于减少材料氧化。

根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210~260GW。CPIA数据显示，2021年全球光伏装机150~170GW，预计2022年全球光伏装机180~225GW，而到2025年，光伏年用银量在乐观情形下将增加8000万盎司；中性情形下将增加6000万盎司；悲观情形下将增加4000万盎司。虽然随着工艺改善和技术进步，单位用银量未来将降低。但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力。

除了光伏电池领域，白银在新能源汽车领域的需求也有望实现可观增长。新能源汽车，尤其是纯电动汽车，在许多部件中都需要白银，包括镀银导线、触点等。这有赖于白银良好的导电性能、抗氧化性和抗腐蚀性。根据世界白银协会统计，传统内燃机汽车每辆约需0.5~0.9盎司白银，混合动力车每辆约需0.6~1.1盎司白银，而纯电动汽车每辆的用银量则约为0.8~1.6盎司。世界白银协会报告预计，2021年，汽车用银需求将达到6100万盎司，并将于2025年升至9000万盎司，接近光伏用银的需求。

与过去5年白银供需平衡状况相比，白银逐年过剩量将呈现下降趋势，整体方向上供需趋紧。未来，随着新能源经济蓬勃发展，白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。当前，白银光伏需求的增量对于白银供需平衡的改善，在绝对量上显得较为有限，未来几年大概率还是由波动更大的投资需求主导。

综上所述，黄金的整体走势是白银走势的“锚”，对于白银2022年走势，基于黄金价格走势的判断叠加综合影响因素下，白银价格整体以震荡偏强看待。基于经济走势与疫情反复对白银的拖累，预计白银价格走势将会弱于黄金。2022年，白银价格走势存在的影响因素主要有：一是地缘政治，若出现实质性好转，则会对白银价格形成利空；二是货币政策转向势在必行；三是美欧经济见顶后会走弱；四是流动性依然充裕，大宗商品回落压力大，资金会流向贵金属市场；五是当前通胀依然处于高位，2022年或呈现先高后低走势，对贵金属的支撑会减弱；六是疫情风险依然存在，疫情反复难以避免。

2022年，白银第一压力位在30美元/盎司，第二压力位为35.2美元/盎司。对应国内盘面，第一压力位在6000元/千克附近，第二压力位为6877元/千克。2022年，若疫情依然严重，美联储货币政策退出进展不及预期，或者其他“黑天鹅”事件出现，沪银不排除再度刷新疫情以来新高的可能。而白银下方空间相对上方偏小，第一支撑位为21.44美元/盎司，核心支撑位为18.9美元/盎司。若美联储超预期快速加息，白银存在跌破核心支撑位的可能性，但是概率相对较小。考虑到汇率变动，国内盘面第一支撑位为4500~4600元/千克，核心支撑位为4000元/千克。