黄金再受追捧，仅是出于避险？

近期，市场避险情绪升温，黄金价格大涨。2月21日伦敦金现冲破1900涨至1903美元/盎司，创近8个月以来的高点。与此同时，全球资金加速流入黄金市场。但黄金历来与美国实际利率呈负相关，近期的金价上涨走势似乎忽略了实际利率的上升，为何会发生这种情况？

避险之选，欧美黄金ETF显著流入

正所谓“乱世买黄金”。今年以来，受通胀上行、经济增长预期以及地缘政治相关风险的影响，金价大涨。美国和欧洲市场机构投资者借道黄金ETF加仓黄金，全球黄金ETF净流入显著。1月全球黄金ETF净流入规模达到46.3吨，北美黄金ETF净流入49吨，欧洲黄金ETF净流入6.7吨，而亚洲黄金ETF净流出9.9吨。近期，俄乌冲突发酵“助推”下，市场避险情绪再度升温，资金涌入黄金，2月全球黄金ETF净流入23.8吨。

焦点转向，历史规律短暂失效

作为一种无收益资产，黄金本身不产生现金流，在其他条件相同的情况下，实际利率上升会提高持有黄金的成本，投资者倾向于抛售黄金。从历史数据来看，实际利率与黄金价格呈现高度负相关，是解释黄金表现的有效指标。

然而，近期黄金价格上涨与这种基本原理和历史关系出现背道而驰。1月超预期的CPI再创近40年新高，美联储3月加息50bp概率增加，引发了市场关于加息对经济增长影响的担忧，叠加近期地缘政治冲突不断升温，黄金的抗通胀、避险属性得到强化，实际利率对黄金的影响有所减弱，虽然实际利率上行，黄金不跌反涨。

加息来袭，黄金价格何去何从

短期来看，地缘政治阴霾笼罩、通胀问题难以缓解、市场不确定性带来的避险需求仍将是支撑金价的重要因素。但若上述风险缓和，金价与实际利率相关性“回归”基本逻辑，届时黄金价格向下的压力或再度出现。从黄金的防守价值考虑，即便美联储加息，在流动性收紧周期内，对经济增长放缓的担忧也将一定程度上增加黄金等避险资产的配置价值。