华福证券：汽车热管理迎来量价双升 国产供应商迎来发展黄金期

华福证券发布研究报告称，新能源汽车加速渗透，汽车热管理迎来量价双升，国产供应商迎来发展黄金期。该行预计2025年全球、国内新能源乘用车热管理市场规模分别为1087亿元、706亿元，2022-2025年CAGR分别为25%、29%。国产热管理厂凭借在阀门、换热器、管路等核心零部件领域的优势，逐步向模块化集成供应商转变，单车价值量大幅增加，市场份额快速爬升。建议关注三花智控(002050.SZ)(电子膨胀阀等阀类)、银轮股份(002126.SZ)(换热器等)、中鼎股份(000887.SZ)(管路等)、盾安环境(002011.SZ)(大口径膨胀阀等)。

华福证券主要观点如下：

量：“政策托底”叠加“供给催化”，看好新能源汽车持续放量。政策端，新能源汽车促销费、“双积分”考核趋严，车企继续发力新能源市场;供给端，电池技术变革带来续航提升，自主品牌引领推出低油耗、高动力性能的混动车型，丰富新能源汽车产品矩阵，有望推动新能源汽车渗透率稳步攀升。

价：新能源汽车热管理远比燃油车复杂，ASP大幅提升。新能源汽车热管理新增电池冷却板(Chiller)、电动压缩机、电子膨胀阀、电子水泵等核心零部件，以及部分集成化组件(如集成阀门、歧管、水壶等)，ASP提升至7980元，为燃油车3.4倍。

新能源汽车热管理发展可以划分为三阶段，总体朝着高度集成化方向演进：1)单冷配合电加热，早期乘员舱采用蒸气压缩循环制冷和PTC制热，电池采用空冷，各子系统独立;2)热泵配合电辅热，乘员舱引入热泵空调，液冷逐步成为电池热管理的主流模式，对电池与乘员舱回路进行简单整合;3)宽温区热泵与整车热管理一体化,通过合理增加二次换热回路，对电池电机余热进行回收利用，提升了热泵的环境适应能力，乘员舱、电池、电机热管理回路进一步整合。

动力电池：液冷逐步替代风冷成为电池热管理的主流方案，直冷是未来发展方向。乘员舱：热泵空调渗透率快速提升，电池电机余热回收利用、HVAC模块增加PTC辅助加热、CO2热泵空调是提高低温环境下热泵空调制热效率有效途径，预计后者是空调热管理的重要发展方向。电机电控：液冷是主流，油冷是未来趋势。最后，通过换热器与管路连接实现上述回路的耦合。

传统燃油车热管理市场集中度高，日本电装、韩国瀚昂、法国法雷奥、德国马勒等CR4市占率超过50%。国产热管理厂商受益于国内新能源汽车快速渗透，技术快速迭代，叠加成本优势和快速的响应能力，迎来崛起良机。

全球热管理市场呈现极强的属地化特征，国内新能源汽车先发优势明显，渗透率远高于日韩;叠加成本优势和快速的响应能力，国产热管理厂商有望快速切入头部新能源车企的供应链体系。国产热管理厂凭借在阀门、换热器、管路等核心零部件领域的优势，逐步向模块化集成供应商转变，单车价值量大幅增加，市场份额快速爬升。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、技术路线变革不及预期、原材料价格波动超预期。