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高通胀时期,黄金受益如何?

时间:2022-07-15 18:31:03 来源:

在众多金属之中,黄金是唯一一个另类——其他金属如铜、铁、铝、锌等主要用于工业及制造业用途,唯独由于金价较高,其功能往往在保值而非工业上。因此,理论上金价的周期应该跟其他金属有更大的差异性,甚至金价跟其他金属的价格相关性其实应该是负关系。可是由于国际市场上所有商品均是以美元报价,因此不同商品价格之间的相关性,都因为美汇而提高了。

图1:20世纪70年代滞胀时期(1970年至1980年)美元金价的表现

本文为中国黄金网原创文章,内容仅供参考之用,不构成操作建议或投资指南。

因此要理解近期金属价格走势,一定要先明白美元。作为全球的龙头货币,美元的表现较多时候是可以很“反智”的。比如,2008年全球金融危机时期美国经济出现大问题,基于一个国家的货币汇率相当于一家公司的股票,如果是英国、欧洲或新加坡的经济出现问题,这些国家的本土货币必然会出现大幅贬值,但唯独美元/美国是唯一例外。

在经济衰退基金忙着变卖资产套现的时候,代表对现金的需求增加,而由于美元是全球货币的龙头,因此在套现过程中必然对现金,也就美元需求急升。同理今年全球股市出现大清洗,结果导致对现金/美元需求急升,因此限制了商品价格前期的升幅和加速了近期的急跌。

近期商品价格急跌,除了因为美元急升外,更多原因是投资市场认为全球经济并不是步入滞胀,而是与通缩型的经济衰退有关。现在美国通胀率达8%以上,但依然有人去买每年平均回报低于4%的国债,可见投资市场有多反智(说明现在买债券或鼓励人买债券的“砖家”都认为经济会步入通缩,而非滞胀/高通胀)。

投资市场认为美联储为了对抗通胀,会将利率永无止境地上调,直到干掉通胀为止。但是现在全球债务水平已在历史高位,息率继续上调最终只会导致经济发生状况(衰退),而且加息将会降低需求,最终导致商品价格下跌。

可是他们却忽略了一个事实,就是这次全球高通胀的主要成因是供应端出现问题。即使海外国家经济想回到新冠肺炎疫情前,但事实上全球机票价格依然越来越贵(因为航班/工作人员不足),反映物流障碍重重。另一方面,所有原料和人手不足的情况下导致矿业公司的生产成本上扬。

根据各海外黄金公司管理层提供的数据显示,今年第一季度黄金综合生产成本同比上升超过10%,而第二季度纵使未有数据出炉,但得到的反映基本上柴油成本同比急升30%、矿工工资平均增长10%等,而这并不只是发生在金矿业,也包括其他矿种、其他行业。

商品成本急升但价格因被期货市场影响下跌,结果就只有一个,就是商品将来的供应会更加缩小,导致通胀下不去。

笔者认为,黄金是对抗通胀的工具这句话并不全对。首先通胀与胆固醇一样有分好坏——如果因为经济增长而带来的通胀,像美国及中国20世纪90年代经济开始健康增长,哪怕那时候有通胀,但由于经济发展前景理想,市场对避险需求薄弱,因此金价在经济产生健康通胀的时期往往是处于熊市(1980年至2000年)。

相反,现在的高通胀很明显并不是因为良好的经济增长所产生的成果,而是供应端和物流链出现问题。其实要解决这次全球高通胀危机的方向很简单,就是尽快增加矿山供应和打通物流阻碍。可是美联储高官说,对抗通胀其实美联储能做的只有加息,而加息对通胀的影响其实有限。另一方面全球各国政府缺钱,都在增加各种矿税、资源税,增加了原料成本。

目前全球都在建电池生产基地,建一个电池生产工厂可能需要两年时间,但一个锂原料的项目从勘探到投产,往往就可能需要6年或更多的时间。而其中部分原因,是因为政府官员为了要争取环保人士的选票,导致很多矿山项目都需要经过多层环保要求而延迟。

因此纵使投资界大部分认为全球将面临通缩,但其他人和传媒普遍认为全球将会步入滞胀。后者拿20世纪70年代的滞胀跟现在作比较,那时候跟现在环境也的确相似:20世纪70年代通胀升温,主要是因为第四次阿以冲突而导致中东产油国减产和出口,导致当时油价从每桶3美元急升至12美元。其实经济周期跟人类历史一样,都总会以一个类似的形式再度发生。

从20世纪70年代的滞胀时期(1970年至1980年)里,美元金价的表现(图1)可以发现:从1970年的37.38美元/盎司开始,至1980年底时的589.5美元/盎司,金价累积升了近79倍。不过由于基数问题及金价的历史原因,未来10年大家不要寄望金价能再同样翻70多倍。但同时需要考虑,现在无论是全球货币的基数还是债务水平,都比当年大得多。

图2:滞胀时代,不同行业的股票和流动资产表现比较图2:滞胀时代,不同行业的股票和流动资产表现比较

再来看滞胀时代,不同行业的股票和流动资产的表现比较(图2)可以发现:由于滞胀一般是由能源价格带动,因此能源类股票一般表现最佳;由于高油价也会吃掉矿山的部分毛利,因此贵金属股票仅排第二位,但其保值的功能也有捧场客,而且对普通散户来说,贵金属比能源更容易收藏。

在高通胀对通缩的前景争论中,最有力的实证,就是股神巴菲特近期不断买入上游能源股西方石油公司(Occidental Petroleum)。根据最新数据,巴菲特已经持有西方石油公司18.7%股权。如果巴菲特认为未来全球会进入通缩,你认为他还会大手吸原油股票吗?

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