黄金在通胀阴霾中寻求清晰

投资组合经理兼策略师 Joe Foster 和投资组合副经理 Imaru Casanova 提供的月度黄金市场和经济见解，展示了他们对采矿和黄金投资组合收益的独特看法。可在此处下载此评论的扩展 PDF 版本，包括基金特定信息。

10 月份，黄金微涨 26.43 美元(1.53%)，收于每盎司 1,777.50 美元。黄金股从超卖水平反弹至 NYSE Arca Gold Miners Index1的 7.87% 涨幅和 MVIS Global Junior Gold Miners Index2的 13.21% 涨幅。

黄金市场只是想弄明白这一切……

美国联邦储备银行 (Fed) 有望很快开始缩减其债券购买计划，而联邦基金期货3表明市场预计美联储将于 2022 年 12 月加息。在黄金市场似乎混淆十月，无法决定一)是否严格的美联储政策提出了对经济风险，以及b)是否通货膨胀是暂时的还是长期的。10 月 13 日，标题消费者物价指数 (CPI)4增长超过预期，美国消费者支付的价格年增长率为 5.4%。当天金价每盎司上涨 32 美元。然而，两天后，当零售销售意外增加时，黄金回吐了这些涨幅。

通胀不确定性似乎无济于事

10 月 22 日上午，当五年盈亏平衡通胀5(据圣路易斯联邦储备银行报告)大幅上涨时，黄金上涨了每盎司 30 美元，这是超过3% 的首次20年。然而，在美联储主席鲍威尔在一次小组讨论中表示他预计“通胀将回落接近我们 2% 的目标”并且“如果我们看到通胀率下降的严重风险”之后，到下午黄金回吐了大部分涨幅坚持到更高的水平，我们肯定会使用我们的工具来保持价格稳定”。

黄金显然是在应对通胀压力。然而，这被市场认为美联储收紧政策将抑制通胀以及经济足够强劲以承受更高利率的信念所抵消。在美联储过渡时期如何解读黄金反应的困惑需要耐心。与市场不同的是，我们认为，一旦美联储采取行动来抽走流动性，以流动性为动力的经济和股市可能无法表现的风险很大。此外，正如我们在 9 月份的评论中所解释的，我们认为经济的结构性变化应该会导致一个多年的通胀周期。

银色衬里

这白银市场年初表现良好，当时它成为受欢迎的在线交易场所的热门投资。从那以后，白银失去了一些光泽，第三季度的表现比黄金低了大约 14%。然而，白银在 10 月份再次活跃起来，其表现比黄金高出约 6%。Metals Focus 和独立的贵金属研究咨询公司发现白银市场走强的几个原因。首先，供应紧张是由海运延迟造成的，海运延迟了大部分银条。其次，随着印度市场在毁灭性的 Covid 爆发后重新开放，9 月份进入印度的金银进口量激增。最后，由于德国工业需求复苏、意大利珠宝制造反弹 21% 以及金条和硬币的强劲零售采购，欧洲需求有所增加。

矿工应该开始放宽天然气

采矿业继续追求各种长期的可持续发展目标。在我们看来，该行业最大的挑战是减少为运输卡车、装载机、推土机和其他大型设备提供动力所需的柴油燃料。为此，根据公司报告，力拓(未由 Strategy 持有)和卡特彼勒(未由 Strategy 持有)正在合作推进西澳大利亚州零排放 220 吨拖运卡车的开发。与此同时，根据公司报告，Engie(未由 Strategy 持有)和 Anglo American(未由 Strategy 持有)正在处理 300 – 500 吨卡车，以开发由氢燃料电池驱动的原型。也许净零不仅仅是一个梦想......

金价上涨的支撑仍然存在

虽然我们花了大量时间哀叹过去一年疲软的黄金市场，但从长远来看，提供了更积极的前景。从 2013 年到 2019 年，黄金价格一直停留在每盎司 1,150 美元至 1,360 美元之间。当美联储开始降息时，黄金在 2019 年年中跌破了这一区间。在黄金市场从未回头。虽然黄金已脱离每盎司 2,000 美元以上的高位，但目前 1,800 美元左右的水平是一个很高的价格，而且矿工能够在其中茁壮成长。尽管美联储收紧预期、收益率上升、美元走强、来自其他资产类别的竞争以及金条交易所交易基金的持续净抛售，但金价仍保持坚挺。这表明黄金得到了核心投资者的支持，他们认为有必要进行投资，以帮助保护其财富免受不必要的风险。

美国财政部报告称，2021 财年赤字为 2.77 万亿美元，而上一年为 3.1 万亿美元。美国国会预算办公室估计，2022 年赤字总额将达到 1.15 万亿美元。下图显示，过去三届政府对肆意的赤字支出没有表现出任何阻力。虽然量入为出是经济生存的基本规律，但似乎过度依赖债务是财政和货币政策最喜欢的工具。也许 Daily Dirtnap 在其 8 月 10 日的版本中是正确的——“没有人认为债务是影响他们个人的问题，所以没有人关心”。利率接近于零，资金几乎免费，还本付息最小化。然而，一旦美联储或市场决定是加息的时候，美国经济可能会陷入债务陷阱。

美国赤字的深度

深入挖掘细节：看看我们如何看待黄金矿工的世界

我们将黄金矿工分为三类：每年生产超过 150 万盎司的“主要”;生产 300,000 至 150 万盎司的“中间层”;和生产少于 300,000 盎司的“初级”。我们将初级者进一步细分为“生产者”、“开发者”和“探索者”。该策略的主动黄金基金目前的权重约为 59% 的主要和中级基金以及 31% 的初级基金。初级开发商占相同基金的 24%。我们避免初级探险家，因为我们认为他们一般来说风险太大且投机性高。

该战略中超过一半的公司是初级开发人员。这些公司拥有我们认为有能力成为有利可图的矿山，每年至少生产 100,000 盎司。Corvus Gold(未持有)和 West Africa Resources(占战略净资产的 4.37%)是成功开发商的例子。Corvus 正在被 Anglogold Ashanti(未​​持有)收购，以用于其在内华达州南部的资产。该股票在 2020 年上涨了 42%，到 2021 年 10 月 14 日我们退出时上涨了 36%。去年，在大流行期间，西非在布基纳法索完成了年产量超过 200,000 盎司的建设。该股票在 2020 年上涨了 166%，到 ​​2021 年 10 月上涨了 42%。这两个例子说明了初级开发商在被生产商收购或成功开始运营时如何获得回报。那些投产的人也可能面临启动风险。Pure Gold Mining(占 Strategy 净资产的 0.87%)于 2020 年 12 月 30 日完成了其在加拿大安大略省的矿山，首次注入黄金。该股票在 2020 年上涨了 220%，但是，矿山开发和品位调整的启动问题导致公司未能达到预期，该股已经放弃了大部分收益，2021 年下跌了 61%。

在该战略的活跃黄金基金持有的 26 家开发商中，4 家正在建设中，1 家正在安排融资，2 家正在获得许可，其余的处于收集数据、钻探以扩大或划定资源以及进行研究以支持许可的不同阶段和生产计划。这些公司的总市值为 95 亿美元，我们估计最终将达到至少 7500 万盎司的储备。我们进一步估计，在接下来的七年中，他们每年将开始联合生产 570 万盎司，需要 125 亿美元的建设资金。相比之下，最大的黄金公司纽蒙特(占战略净资产的 5.93%)每年生产约 600 万盎司黄金以及 130 万盎司其他金属的黄金当量。

该分析表明，我们的开发商投资组合中包含的储量和产量与超级专业的规模相同。然而，估计的市值加上 220 亿美元的建设资本只是纽蒙特市值的一半，部分原因是纽蒙特不承担已经运营的矿山的启动风险。初级开发人员的大部分价值在其成为收购目标或投入生产并实现重新评级时实现。这只能通过建立一个具有实现商业生产的技能和经验的团队来实现。