中复神鹰：黑色黄金大放异彩，碳纤维龙头鹰击长空

投资要点

公司是国内碳纤维行业领军企业，手握全流程核心技术。公司手握四大核心技术，系统掌握T700级、T800级碳纤维千吨规模生产技术以及T1000级中试技术，率先突破干喷湿纺技术，建成国内首条千吨级干喷湿纺生产线。干喷湿纺千吨级高强/百吨级中模碳纤维产业化关键技术及应用项目获2017年国家科学技术进步一等奖，打破国外垄断。

碳纤维量价齐升，近年来业绩跨越式增长。2021年公司实现营收11.73亿元，同比增长120.44%；归母净利润2.79亿元，同比增长227.02%。2020年底公司年产能为3500吨，2021H1神鹰西宁新增2000吨产能。截至2021年12月，随着神鹰西宁一阶段6000吨高性能碳纤维产能投产，公司已具备9500吨产能。预计到2022H1，神鹰西宁二阶段4000吨碳纤维产线将投产，届时公司产能将达到1.35万吨。此外，公司正在建设神鹰西宁年产1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目，该项目预计2023年达产，公司产能将大幅提升。

碳纤维性能优异，当前制约碳纤维材料大规模应用的核心因素仍然是价格。从下游市场看，碳碳复材、风电、储氢瓶等领域需求相继爆发，为碳纤维市场打开需求空间。1）随着风机碳梁快速推广、国产大飞机商用在即，航空、风电等部分民用碳纤维市场正逐步向我国龙头企业开启。由于下游客户集中，突破的关键在于碳纤维企业能否与优质客户深度绑定。2）碳碳复材性能更优、成本更低，替代石墨成为光伏热场主流。全球光伏新增装机不断增长，下游企业对热场产品需求持续增长，有望大幅拉动碳纤维需求。3）若碳纤维价格显著下降，压力容器、轨交、体育等民用领域应用将迎来拐点。

干喷湿纺技术、专利、优质客户构筑多重壁垒。1）公司具备干喷湿纺技术先发优势，且该领域专利积累深厚，技术领先带来碳纤维产品质量高+纺丝效率提升+降本空间大。2）公司产品型号基本实现对日本东丽主要碳纤维型号的对标，高强型、高强中模型、高强高模型全覆盖，且不断向高端领域延伸。3）公司下游分布于碳碳复材、风电、航空、压力容器等领域，和细分行业优质客户深度绑定，产品供不应求。4）未来随着募投项目+西宁1.4万吨碳纤维项目投产，公司产能大幅扩张，规模效应之下盈利能力有望持续提升。

盈利预测：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.79（已披露）/4.92/6.84亿元，业绩增速分别为227.0%/76.4%/39.1%，首次覆盖，暂不评级。

风险提示：下游需求低于预期；市场竞争加剧；产能扩张进度不及预期。