季峥：黄金破位下跌 挖坑还是见顶？

11月23日，现货黄金跌破了整理一个多月的支撑1850美元区域，最低见1800美元左右。一些机构认为，随着疫苗即将上市，明年全球经济复苏来临，利率将会上升，黄金上涨高度有限。甚至有的机构认为，现货黄金2000美元可能是本轮牛市的高点。我谈谈我的看法，以及接下来策略供参考。我先谈谈近期黄金和白银看法：1、周一黄金破位下跌之后，靠近1800美元，1800美元是现货黄金200日均线附近。上升趋势中，价格第一次测试200日均线通常会有比较强的支撑，出现反弹。当然反弹是一触即发还是整理以后再上，都有可能，但是至少目前不是悲观的时候。

2、11月9日以来，美元实际利率是下降的，黄金还是大跌。说明实际利率和黄金关系上，并不是那么单一。这块我在下面会详细再聊一下。3、白银ETF持仓变化值得玩味。11月23日的减仓量是321吨。这个减持量多年以来未见。通常这是短线见底反弹的信号。4、黄金在1850-1920美元整理一个多月时间，破位下行，理论技术跌幅是1780美元区域。1850美元区域的技术压力很大。在没有消息面刺激情况下，黄金大概会在1780-1850美元区域震荡一段时间，才会突破1850美元。策略方面，如果空仓的我建议考虑在目前区域进行中线布局，等待黄金的年底到年初的波段上涨。历年来，黄金年底到年初大概率都有一波上涨行情。但是如果仓位已经到了上限的话，就不再建议补仓。毕竟投资，风险控制第一。下面继续周一的话题，因为这涉及明后年黄金走势，非常重要。本周一我写了一篇文章《经济复苏，利率提升，黄金下跌的逻辑成立吗？》详细论述了经济复苏、利率提升和黄金的关系。大家有兴趣可以去看一下。核心观点如下：1、美国经济复苏周期未必导致美元实际利率上升。2003-2007以及2009-2012年，都是经济复苏周期，实际利率第一次是震荡为主，第二次是明显下降，并没有出现大家想象中的实际利率持续上涨的情况。2、实际利率快速上升未必导致黄金价格的见顶，甚至出现黄金阶段性大涨(2005年9月到2006年7月)。3、实际利率是影响黄金的一个重要因素，但是绝对不是唯一核心的因素。那种认为实际利率决定黄金价格走势的论调是错误。有人提出，是否可以梳理2012年以后，经济、实际利率和黄金的关系，来看看这几者之间的关系是否一致。为此我花时间统计了2012年到2020年，这三者的数据。1、经济下行期，实际利率上行，黄金下行。2、经济上行期，实际利率上行，黄金下行。震荡3、经济下行期，实际利率下行，黄金上行。震荡4、经济上行期，实际利率上行，黄金下行。震荡5、经济下行期，实际利率下行，黄金上行。第一阶段，经济大幅下行，但是实际利率是上涨。再次说明，经济上行或下行，和实际利率关系并非同向。后面几个阶段，符合经济上行，实际利率上行，黄金下行的这个关系。不过我们要看到，实际上黄金在第二到四阶段，黄金涨跌幅度有限，比如第二阶段，黄金1年多时间下跌10%，第三阶段一年多时间，上涨也不过10%，如果理解为震荡也没有问题。再结合2000-2012年这段时间，黄金、经济和实际利率的表现，我觉得，不宜过高估计2021经济复苏，造成实际利率提升，对黄金造成的压力。明年黄金涨跌当然和美联储的货币政策有关。美联储的货币政策，又离不开美国经济的发展。2018年下半年，美国经济已经上行乏力了。经过2020年疫情严重冲击，美国增加了几万亿的赤字，美国经济明年的强力反弹，只不过是对2020年低基数的修复。本身经济的问题其实是比较严重的，可持续性比较差。最好最好的情况是能保持温和的经济增长。且2021-2023年经济估计还有反复，很可能类似2013-2016年的经济情况。这种情况下，实际利率提升幅度会非常有限。且不排除实际利率继续下行。当然，我们也确实需要观察明年通胀的表现。如果通胀迟迟不能起来，那么黄金价格上涨的空间恐怕有限。从目前迹象看，商品价格已经开始明显抬头，且随着明年经济恢复，消费大概率上来，所以明年通胀的上涨可能性非常大。总体而言，我对黄金明年走势保持乐观。预计可能是上升的N形走势。第一季度有一波上涨行情，二三季度则陷入震荡，四季度当市场发现，经济恢复没有预期那么乐观的时候，黄金可能会有一波新的上升趋势。